投資要點
利潤增速符合預期，Q3 業績有望加速增長
2024H1 公司實現營收496.3 億元，同比-3.2%；歸母淨利潤37.1 億元，同比+3.2%；扣非歸母淨利潤32.9 億元，同比-2.4%。單Q2 公司實現營收254.6 億元，同比-7.0%；單Q2 歸母淨利潤21.1 億元，同比+1.9%；扣非歸母淨利潤18.3 億元，同比-11.7%，業績符合此前市場預期。上年Q2 淨利潤爲匯兌收益導致的高基數，在此背景下公司Q2 業績仍實現正增長，盈利能力明顯改善。
（1）分產品來看，2024H1 土方機械、起重機械、混凝土機械分別實現收入139/101/52 億元，同比分別+7.0%/-15.2%/-3.5%，土方機械正增長主要受益於挖掘機國內築底回升+海外份額提升，起重機及混凝土機械下滑主要系國內市場需求較弱。新興板塊高空作業機械、礦山機械上半年營收分別爲45/35 億元，同比分別-11.5%/-16.4%，下滑主要系去年同期基數較高&國內需求較弱。（2）分國內外來看，2024H1 公司國內收入277.3 億元，同比-8.7%，我們判斷主要系國內起重機、混凝土機械行業仍處於下行階段有所拖累；海外收入219.0 億元，同比+4.8%，其中挖掘機出口收入同比+16%，大幅好於行業出口增速。展望Q3，挖機行業國內外共振疊加去年同期低基數，公司業績有望繼續改善。
混改卓有成效，利潤率提升、報表改善
2024H1 公司銷售毛利率爲22.9%，同比持平，其中國內毛利率21.7%，同比-0.9pct，海外毛利率24.4%，同比+1.2pct。2024H1 銷售淨利率爲7.5%，同比+0.7pct。（1）費用端，2024H1 公司期間費用率爲15.1%，同比+2.8pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲6.3%/2.5%/3.6%/2.7%，同比分別-0.4/+0.4/-0.5/+3.3pct，其中財務費用率提高主要系公司匯兌損失同比增加16.9 億元。（2）減值：2024H1 公司信用減值損失1.0 億元，同比壓降10.9 億元（其中應收賬款壞賬損失壓降10.2 億元），提振淨利率2.1pct。此外，2024H1 公司表外按揭與融資租賃擔保餘額比去年同期壓降129 億元，風險管控能力持續增強。上半年公司在匯兌不利、海運費上漲背景下，盈利能力仍有小幅提升，充分體現公司混改後有效管控風險、報表改善、逐步釋放利潤的長期趨勢。
國際化、電動化戰略穩步推進，長期前景可觀。
①國際化：上半年公司加強國際事業部、大區能力中心和主機廠之間的高效協同，實現海外產品終端銷量綜合佔有率同比提升0.6pct，其中挖機、裝載機、壓路機、高空作業平台等主要產品海外佔有率均實現增長。巴西、德國、墨西哥、印度、烏茲別克斯坦等海外產能佈局逐步完善，海外成長空間廣闊。②電動化：2024H1 公司新能源產品收入同比增長26.8%，電動裝載機收入同比增長近2 倍，行業銷量穩居第一；電動叉車收入同比增長80.6%。電動化爲工程機械行業未來大勢所趨，公司已佈局平台型技術研發中心，圍繞新能源形成了自主可控、合資引入、母公司產業鏈補強的立體零部件產業佈局，長期前景可觀。
盈利預測與投資評級：我們維持預測公司2024-2026 年淨利潤爲67/88/117億元，當前市值對應PE12x/9x/7x，維持「買入」評級。
風險提示：國內行業需求回暖不及預期、電動化滲透率不及預期、行業競爭加劇、出海不及預期。