2024Q2 公司实现毛利率36.13%，同比+5.25pct，环比+1.71pct；归母净利率24.74%，同比+5.97pct，环比+1.59pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.46%/同比+0.11pct/环比+0.21pct、2.13%/同比-0.69pct/环比-0.94pct、0.72%/同比-0.13pct/环比-0.37pct 、0.90%/同比+0.46pct/+0.07pct，整体期间费用率4.22%，同比-0.25pct，环比-1.03pct，实现进一步优化。事件：公司發佈2024 年中報，業績持續高速增長。
2024H1 公司實現營業收入31.95 億元/+32.20%，其中，硫氰酸紅黴素收入佔比29.15%，頭孢類中間體收入佔比23.48%，青黴素類中間體收入佔比40.72%，其他產品收入佔比1.01%；歸母淨利潤7.66 億元/+96.05%，扣非淨利潤7.66 億元/+95.02%。單Q2 來看，公司實現營收16.72 億元/+45.73%；歸母淨利潤4.14 億元，同比增長92.04%，環比增長17.32%。公司業績延續亮眼表現主要系：（1）受抗菌藥物市場需求影響，公司主要產品量價齊升，（2）工藝優化促進產量增加，同時節能降耗，有效降低生產成本。
Q2 毛利率及淨利率顯著提升，費用率進一步優化。
2024Q2 公司實現毛利率36.13%，同比+5.25pct，環比+1.71pct；歸母淨利率24.74%，同比+5.97pct，環比+1.59pct；銷售、管理、研發、財務費用率分別爲0.46%/同比+0.11pct/環比+0.21pct、2.13%/同比-0.69pct/環比-0.94pct、0.72%/同比-0.13pct/環比-0.37pct 、0.90%/同比+0.46pct/+0.07pct，整體期間費用率4.22%，同比-0.25pct，環比-1.03pct，實現進一步優化。
抗生素中間體維持景氣度，工藝優化持續加成。
我們認爲公司業績持續高增長的原因不僅在於抗生素市場景氣度的持續，也在於公司近年來通過技改持續提升生物製造工藝，疊加資源優勢，持續實現降本增效，優化利潤空間。具體表現在，近年來，公司根據硫氰酸紅黴素、頭孢類中間體及青黴素類中間體三大產品歷史生產數據，制定多項燙平波動改進方案，包括篩選高產菌株、配方優化，以及過程精細化控制等，各產品收率及產量實現明顯提升。
合成生物項目儲備豐富，部分品種產業化落地。
公司合成生物學項目持續推進，截至2024 年中報，上海研究院已向川寧生物交付紅沒藥醇、5-羥基色氨酸、麥角硫因、肌醇、角鯊烷、依克多因等產品，其中，紅沒藥醇已成功試生產並已進入銷售階段，5-羥基色氨酸已進行試生產，麥角硫因已進入中試階段，肌醇已進行試生產，角鯊烷已進入中試階段，褪黑素正在小試驗證，依克多因小試驗證已完成。此外，合資公司微寧生物的PHA 項目已進入中試階段，設備安裝工作正在穩步推進中。
投資建議：
買入-A 投資評級，6 個月目標價12.73 元。我們預計公司2024 年-2026 年的收入增速分別爲 24.3%、13.0%、7.9%，淨利潤的增速分別爲50.4%、20.3%、13.1%，維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲12.73 元，相當於2024 年20 的動態市盈率。
風險提示：抗生素中間體價格波動的風險；工藝優化不及預期；合成生物學項目進展不及預期。
