事件概述
公司發佈24 年中報，公司24H1 實現營業收入221.7 億元，同比+8.4%，歸母淨利潤62.4 億元，同比+8.0%。
分析判斷
包裝水因輿論上半年承壓，茶飲料延續高增長24H1 包裝水/茶飲料/功能飲料/果汁飲料分別實現收入85.3/84.3/25.5/21.1 億元， 分別同比-18.3%/+59.5%/+3.8%/+25.4%。2024 年1-2 月公司包裝水收入同比+19.0%，但從2 月底開始因輿論影響上半年包裝水業務增長承壓。 茶飲料中，我們認爲東方樹葉作爲無糖茶代表產品延續高增長勢頭，茶π夯實產品基礎並配合上半年新口味的地標推廣有望實現較好的增長。果汁飲料，我們認爲在消費者健康化需求下帶動實現較好增長。我們認爲功能飲料在上半年公司集中精力在包裝水以及茶飲料兩大業務板塊，以及去年基數相對較高的前提下，仍然實現了同比小幅度增長。
毛利率下降被費用率縮減抵消，淨利率相對穩定24H1 毛利率58.8%，同比-1.4pct，主因1）純淨水新品上市促銷；2）包裝水收入下降帶來的成本分攤上升；3）果汁原料價格上升。24H1 銷售/管理費用率分別22.4%/4.1%，分別同比-0.5/-0.6pct；廣告及促銷開支同比提升但物流費用受銷量和結構影響下降，銷售費用率小幅度下降；管理費用同比-4.8%，延續穩中有降趨勢。毛利率下降被費用率縮減抵消，上半年淨利率相對穩定，24H1 淨利率28.1%，同比-0.1pct。
存貨週轉天數由23 年年末的55 天增加至24 年年中的64.2 天主因生產備貨和原材料期末庫存增加，存貨水平仍在可控範圍內。24 年年中資產負債率14.9%較23 年年末的11.2%提升主因公司提高了應收票據融資的使用。
飲料板塊有望延續較高增速，期待包裝水下半年環比恢復包裝水業務我們期待隨着輿論退去，以及公司主動澄清和積極的品牌宣傳，下半年收入環比恢復。同時，天然水新品上市補充小包裝水消費者需求，隨着未來鋪貨和滲透率提高期待能貢獻更多收入。飲料板塊中茶飲料和果汁飲料我們預計下半年有望維持較好的同比增速，一方面消費者健康化需求帶動行業風口，另一方面公司長期品牌和渠道佈局深入，隨着上半年新口味的推出進一步加深消費者認知。
投資建議
根據公司中報調整盈利預測，24-26 年營業總收入由500.1/580.1/669.5 億元下調至473.3/547.0/629.9 億元；歸母淨利由136.0/153.4/173.6 億元下調至127.7/145.9/167.4 億元；EPS 由1.21/1.36/1.54 元下調至1.14/1.30/1.49 元。2024 年8 月28 日收盤價24.691 元人民幣（匯率0.9128）對應PE 分別24/21/18 倍，維持「增持」評級。
風險提示
食品安全風險；原材料價格大幅上漲；新品銷售不及預期等。