动保板块，行业处于周期底部，公司具备竞争优势。公司的主要产品氟苯尼考、强力霉素、恩诺沙星等已经具有明显的品牌优势，同时，公司也是马波沙星、沙拉沙星、地克珠利、环丙氨嗪、加米霉素等特色动保专用原料药主要供应商，具备明显的产品矩阵优势。当前动保行业处于周期底部，主要兽药原料药价格持续下跌，2024 年4 月底，VPi 达到近5 年历史最低61.02 点，相较2021 年高点下跌约40%，兽药原料药主流品种价格均出现不同幅度的下跌，其中氟苯尼考市场价格相较过去5 年高点下滑75%。从供给端来看，在成本和利润的长期压力下，行业产能有望持续出清；从需求端来看，养猪企业扭亏，养猪业有望持续高盈利，带动兽药原料药需求提升，2024 年1 月起，生猪盈利预期持续为正，8 月14 日达到678.61 元/头，且牧原股份等公司Q2 强势扭亏。公司产业链完整，一体化能力较强，目前公司是氟苯尼考国内产业链条最为齐全的生产商之一，且在主要兽药原料药产品上，公司占据领先地位，有望在行业出清的背景下提升市占率。持續深耕醫藥、動保領域，打造一體化產業佈局。公司成立於1996年，於2021 年在上交所上市，是全球規模最大的大環內酯類和喹諾酮類原料藥供應商之一，國內硼氫化鈉、硼氫化鉀、環丙胺等中間體產能最大的企業之一，國內動保原料藥領域品種佈局最爲齊全、廣泛的企業之一。
公司產品系列集中、種類豐富，擁有全球銷售網絡，截至2023 年底，公司產品超過70 個，產品銷往全球6 大洲、115 個國家及地區，銷售客戶3,000 餘家，包括拜耳、禮來、雅培、諾華等全球知名的製藥企業，其中銷售收入超過5,000 萬元的產品17 個，超過1 億元的產品12 個。截至2024 年3 月底，公司募投項目等重點項目已陸續結項，主要產品產能得到進一步擴充。
醫藥板塊，抗生素市場需求有望持續旺盛，中間體下游景氣度開始提升。公司抗生素產品處於領先地位，市場需求有望持續旺盛，主要產品包括阿奇黴素、克拉黴素、羅紅黴素、鹽酸環丙沙星等大單品系列，貢獻原料藥板塊總收入超90%。從供給端來看，全球抗生素原料藥市場集中度較高，競爭格局較爲穩定，公司具備產能及價格上的雙重競爭優勢；從需求端來看，2023 年以來，國內外抗生素需求旺盛，預計主要抗生素產品需求有望恢復增長。同時，公司持續進行全球註冊，積極拓展新客戶新需求，有望帶來產品銷量的提升。公司是國內硼氫化鈉、硼氫化鉀、環丙胺等中間體產能最大的企業之一，2023 年，受下游需求不振及新冠高基數影響，公司關鍵醫藥中間體業務銷售收入同比下滑23.43%。從供給端來看，硼氫化鈉全球市場競爭格局集中，公司4,000t/a 的產能處於行業領先水平，同時行業競爭對手出現安全環保事故有望引來競爭格局優化；從需求端來看，隨着全球去庫存週期逐漸接近尾聲，精細化學品領域景氣度開始抬升，或帶動硼氫化鈉需求增長，中國原料藥產量自2024 年4 月開始，連續3個月同比實現正增長，2024 年Q2，中國化學原料藥產量爲92.4 萬噸，同比增長12.8%。
動保板塊，行業處於週期底部，公司具備競爭優勢。公司的主要產品氟苯尼考、強力黴素、恩諾沙星等已經具有明顯的品牌優勢，同時，公司也是馬波沙星、沙拉沙星、地克珠利、環丙氨嗪、加米黴素等特色動保專用原料藥主要供應商，具備明顯的產品矩陣優勢。當前動保行業處於週期底部，主要獸藥原料藥價格持續下跌，2024 年4 月底，VPi 達到近5 年曆史最低61.02 點，相較2021 年高點下跌約40%，獸藥原料藥主流品種價格均出現不同幅度的下跌，其中氟苯尼考市場價格相較過去5 年高點下滑75%。從供給端來看，在成本和利潤的長期壓力下，行業產能有望持續出清；從需求端來看，養豬企業扭虧，養豬業有望持續高盈利，帶動獸藥原料藥需求提升，2024 年1 月起，生豬盈利預期持續爲正，8 月14 日達到678.61 元/頭，且牧原股份等公司Q2 強勢扭虧。公司產業鏈完整，一體化能力較強，目前公司是氟苯尼考國內產業鏈條最爲齊全的生產商之一，且在主要獸藥原料藥產品上，公司佔據領先地位，有望在行業出清的背景下提升市佔率。
盈利預測
我們預測公司2024/25/26 年收入爲60.01/68.17/78.28 億元，淨利潤爲8.33/10.00/12.00 億元，對應當前PE 爲11/9/8X，考慮到公司主要產品市佔率較高，產業鏈完備，未來有望實現30 個規模化產品全球領先、80 個產品常規化生產、具備120 個產品生產能力，公司收入及利潤有望保持快速增長。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示
行業政策風險；市場競爭加劇風險；產品價格下滑風險；外匯匯率波動風險；
