1H24 业绩低于我们预期

公司公布1H24 业绩：1）1H24 营业收入33.66 亿元，同比-5.01%；归母净利润3.85 亿元，同比-3.04%；扣非后归母净利润3.21 亿元，同比-8.28%；2）对应2Q24 营业收入17.83 亿元，同比-12.64%；归母净利润2.64 亿元，同比-11.72%；扣非后归母净利润2.18 亿元，同比-20.6%。公司业绩低于我们预期，主要由于终端需求较弱，各渠道经营均有承压。

地产竣工传导，2Q24 公司收入端承压。1）根据国家统计局数据，1Q24/2Q24 新房竣工面积分别同比-21%/-23%，结束自2023 年以来的增长趋势；公司以照明内销业务为主，产品装修属性较强，受地产竣工压力传导，行业终端需求表现疲软，2Q24 经营压力显现，收入同比开始下滑，1Q24/2Q24 收入分别同比+5%/-13%。2）分渠道看：家居渠道，公司持续加强零售门店单店产出以及流通渠道市场覆盖度，1H24 流通网点布局和网点质量均有提升，我们估计1H24 家居渠道表现或好于公司整体；商照渠道，B端照明需求仍未见明显恢复，我们估计其表现有所承压；电商渠道表现相对稳定，海外业务仍在拓展期，但受部分区域地缘政治因素影响有所下滑。

财务分析：1）受益平台化、数字化带来的规模降本和效率提升优势，2Q24 公司毛利率同比+0.8ppt 至40%，维持在较好的毛利率水平。2）公司费用投放仍延续此前趋势，但受收入规模下滑影响，费用率有小幅提升，2Q24 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.8%/4.0%/4.3%，同比+1.7/+0.4/+0.3ppt。综合影响下，2Q24 公司归母净利率14.8%，同比+0.2ppt，盈利能力相对良好稳定。

发展趋势

公司作为国内家居照明龙头企业，经历了2021-2022 年的调整转型，内部经营效率、渠道管理已有改善，产品研发规划、综合成本竞争力有所提升，因此也带动公司盈利能力自2023 年开始改善。尽管短期内，国内新房竣工及销售压力仍较大，照明业务或有承压，但我们认为公司整体渠道布局、产品竞争力较为领先，同时也把握无主灯等细分趋势，表现有望好于行业。

盈利预测与估值

由于家居照明终端需求仍承压，我们下调2024/2025 年净利润16%/15%至8.71 亿元/9.65 亿元。当前股价对应2024/2025 年12.2 倍/11.0 倍市盈率。

考虑公司在行业内综合竞争力领先，且盈利能力稳定，我们仍维持跑赢行业评级，但基于盈利预测下调，我们同步下调目标价20%至18.5 元，对应2024/2025 年15.8 倍/14.3 倍市盈率，较当前股价有30%的上行空间。

风险

市场需求波动风险；竞争加剧风险；地产销售下滑幅度超预期风险。