餐饮保持稳健增长，米面类竞争激烈量增价减。1）分渠道：1H24 零售及创新/餐饮市场收入同比-7.6%/+8.1%至29.8/6.8 亿元，受KA 商超渠道客流量持续下滑及公司加强KA 渠道应收账款风险控制，零售及创新市场收入下滑；受益于大B 渠道产品和服务优化，餐饮渠道保持稳健增长，我们估计大B 端收入增速表现好于小B 端。2）分模式：1H24 经销/直营/直营电商收入同比-7.1%/-6.0%/+60.1%至27.6/ 7.1/1.7 亿元，1H24 经销商数量相比年初降低334 家至3911 家，主因优化渠道质量；3）分产品：1H24 老三样（饺子、汤圆、粽子）/创新类面米/调制（涮烤等新品）/冷藏及短保产品收入同比-7.8%/-1.7%/+2.0%/-21.8%至20.6/10.8/4.6/0.3 亿元，速冻米面产品（老三样+创新类）收入同比-5.8%（量+1.5%、价-7.2%）。2Q24 業績低於我們預期
公司披露1H24 業績：2Q24 收入14.12 億元，同比-4.74%；歸母淨利潤1.03億元，同比-34.36%；扣非歸母淨利潤0.71 億元，同比-49.36%。2Q24 業績低於我們預期，主因C 端米麪競爭激烈致價格承壓、費用投放增加。
發展趨勢
餐飲保持穩健增長，米麪類競爭激烈量增價減。1）分渠道：1H24 零售及創新/餐飲市場收入同比-7.6%/+8.1%至29.8/6.8 億元，受KA 商超渠道客流量持續下滑及公司加強KA 渠道應收賬款風險控制，零售及創新市場收入下滑；受益於大B 渠道產品和服務優化，餐飲渠道保持穩健增長，我們估計大B 端收入增速表現好於小B 端。2）分模式：1H24 經銷/直營/直營電商收入同比-7.1%/-6.0%/+60.1%至27.6/ 7.1/1.7 億元，1H24 經銷商數量相比年初降低334 家至3911 家，主因優化渠道質量；3）分產品：1H24 老三樣（餃子、湯圓、糉子）/創新類面米/調製（涮烤等新品）/冷藏及短保產品收入同比-7.8%/-1.7%/+2.0%/-21.8%至20.6/10.8/4.6/0.3 億元，速凍米麪產品（老三樣+創新類）收入同比-5.8%（量+1.5%、價-7.2%）。
盈利能力低於預期，促銷和費用投放導致價、利承壓。1H24/2Q24 歸母淨利率同降2.2/3.3ppt 至9.1%/7.3%，扣非歸母淨利率同降2.6/4.5ppt 至7.3%/5.1%，1）毛利率：1H24/2Q24 同降1.7/1.8ppt 至25.9%/ 24.9%，主因零售市場加大促銷力度影響價格，1H24 零售及創新/餐飲市場毛利率同比-2.3/+0.8ppt 至26.0%/ 23.9%。2）費用率：1H24/2Q24 銷售費用率同升0.9/3.0ppt 至12.5%/ 13.0%，主因市場費用增加；管理費用率同比-0.1/+0.0ppt，股權激勵費用同比有所減少；研發費用率同比+0.1/+0.0ppt，基本持平。另外設備減值1300 萬元亦對公司歸母淨利率有所影響。
2H24 展望：B 端有望保持穩健增長，盈利能力仍有壓力。B 端：公司持續開拓大B 客戶，隨產品供應增加及新客開拓，我們認爲收入有望保持穩健增長；小B 端則受環境影響增速趨緩。C 端：KA 渠道及傳統米麪產品增長仍有壓力，經銷渠道隨4Q23 基數走低或逐步趨穩。利潤端：考慮需求疲軟和競爭未有趨緩趨勢，我們預計整體盈利能力或仍有壓力。
盈利預測與估值
考慮需求偏弱及競爭，下調2024/25 年收入4.8%/5.9%至68.9/70.6 億元，下調歸母淨利潤24.2%/27.1%至5.70/5.97 億元，當前股價交易於2024/25年15.9/15.2 倍P/E 估值，考慮盈利預測調整，下調目標股價20.0%至12.0 元/股，對應2024/25 年18.5/17.7 倍P/E 估值，較當前股價有16.1%上行空間。考慮公司爲速凍米麪龍頭且持續推進改革，維持跑贏行業評級。
風險
新品推廣不及預期，渠道拓展不及預期，原材料價格波動，食品安全問題。