大型药企及海外客户收入稳定增长，在手订单充足。1H24，跨国大药企收入13.15 亿元，剔除大订单同比+12.5%，海外收入20.08 亿元，剔除大订单同比+5.1%，其中来自欧洲市场客户收入1.78 亿元，同比+22.8%，来自美国市场客户收入17.81 亿元，剔除去年同期大订单影响同比+26.9%。1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績：收入26.97 億元，同比+41.6%，剔除大訂單同比+0.8%，其中，小分子CDMO 收入21.95 億元，剔除大訂單影響同比+2.5%，新興業務收入5.00 億元，同比-5.8%；歸母淨利潤4.99 億元，對應淨利率18.5%；符合我們預期。
發展趨勢
大型藥企及海外客戶收入穩定增長，在手訂單充足。1H24，跨國大藥企收入13.15 億元，剔除大訂單同比+12.5%，海外收入20.08 億元，剔除大訂單同比+5.1%，其中來自歐洲市場客戶收入1.78 億元，同比+22.8%，來自美國市場客戶收入17.81 億元，剔除去年同期大訂單影響同比+26.9%。
1H24，新增訂單客戶114 家，新簽訂單同比增長超過20%，其中2Q24 環比1Q24 增長明顯，歐美市場客戶訂單增速超過平均水平，爲業績增長儲備充足潛力。
小分子商業化階段業務保持增長，加速全球化佈局。1H24，小分子CDMO分板塊看：1）商業化階段：收入13.96 億元，剔除大訂單同比+8.8%，交付商業化項目43 個，新增商業化項目9 個，有多個行業代表性的商業化訂單項目落地。2）臨床階段：收入7.99 億元，同比-7.0%，交付臨床階段項目310 個，其中臨床Ⅲ期項目61 個。公司預計2024 年小分子驗證批階段（PPQ）項目達28 個，是有力的潛在商業化訂單。1H24，公司收購位於英國Sandwich 的研發和API 中試生產設施，並於8 月初投入運營，未來公司將以此爲基礎進一步推進海外產能建設。
化學大分子穩步推進。1）多肽：1H24，公司加快多肽商業化產能建設，2024 年中多肽固相合成總產能達14,250L，同時公司獲得多個跨國製藥公司多肽臨床中後期項目，助力國內重要客戶GLP-1 多肽項目動態覈查順利通過。2）ADC：持續推進毒素-連接體業務，在手訂單中8 個客戶的11 個NDA 項目推進中。3）寡核苷酸：1H24，承接新項目29 項，同比+70.6%，同時公司推進CpG 佐劑的商業化佈局。
盈利預測與估值
由於行業仍處於調整週期，我們下調2024/2025 淨利潤6.6%/9.2%至10.54 億元/12.95 億元。當前股價對應2024/2025 年21.2 倍/17.2 倍市盈率。維持跑贏行業評級，我們下調目標價14.1%至85.00 元對應29.7 倍2024 年市盈率和24.1 倍2025 年市盈率，較當前股價有40.0%上行空間。
風險
產能利用率不及預期風險，競爭加劇風險，地緣政治風險，匯率波動風險。