上半年收入利潤穩中有升，業績彈性值得期待
公司發佈24 年半年報，24H1 公司實現營業收入546.27 億元，同比+0.1%，實現歸母淨利潤9.55 億元，同比+6.88%，扣非歸母淨利潤10.33 億元，同比+20.59%。單季度來看，24Q2 公司收入、歸母淨利潤分別爲255.92、3.98億元，同比分別-0.21%、+3.3%，核電工程項目施工進展順利，收入及利潤規模穩步提升。行業層面，核電工程景氣度仍在加速上行，22-23 年我國核電機組覈准數量均爲10 台，8 月19 日國常會審議通過5 個核電項目共計11 台核電機組，已達到2014 年以來的歷史覈准峯值。我們判斷在覈電覈准提速之下，公司有望持續受益，訂單及收入仍有望保持快速增長。此外公司正在推動工業與民用工程業務的結構轉型，業績彈性值得期待。
新簽訂單穩步增長，業務結構逐步優化
分業務來看，24H1 公司核電工程、工業與民用工程建設分別實現營收150.83、357.01 億元，同比分別+30.22%、-5.71%，按報告分部披露的財務數據計算，上述兩個業務板塊的毛利率分別爲13.0%、7.1%，同比分別+1.1、-0.7pct，核電工程業務收入快速增長，且毛利率有所改善，進一步驗證行業景氣度加速上行邏輯。從訂單層面看，24H1 公司新簽訂單766.37 億元，同比+17.07%，在手訂單充裕或給收入增長提供較好支撐。此外，公司持續推進工業與民用工程業務的結構轉型，24H1 以光伏爲代表的新能源類新籤合同額同比大幅增長。
減值損失減少，盈利能力及現金流改善
24H1 公司毛利率爲9.8%，同比+0.19pct，期間費用率爲6.2%，同比+0.02pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率同比分別-0.01、-0.26、+0.45、-0.15pct，公司在覈電等重點施工領域加大研發投入，導致研發費用率上行。24H1 公司資產及信用減值損失合計2.8 億元，同比少損失1.26 億元，綜合影響下淨利率爲2.43%，同比+0.14pct。現金流方面，24H1 公司CFO 淨額爲-129.01億元，同比少流出1.86 億元，收現比、付現比分別同比+3.59pct、+3.77pct至66.53%、83.09%。
期待覈電工程持續放量，維持「增持」評級
我們認爲核電工程行業集中度較高，中國核建在覈島建設環節的份額具有領先優勢，有望充分受益於行業擴容，後續核電工程業務有望逐步貢獻業績及收入彈性，預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲24、28、32 億元，同比分別+18%、+15%、+16%，維持「增持」評級。
風險提示：核電站覈准及開工進度不及預期，基建地產投資增速不及預期，應收賬款減值風險。