日日新大模型持续迭代，公司生成式AI 各行业落地稳步发展。商汤日日新大模型集合了公司的尖端研发资源，自2022年底开始，以超过10000 张GPU 的算力资源投入，由1.0 版本迭代至2024 年7 月发布的5.5 版本。日日新大模型5.5多模态能力全面加强，实现了对标GPT-4o 的综合性能和实时交互体验，成为中国第一个多模态的实时交互大模型。公司基于日日新5.5 蒸馏出不同规模的模型，以提供全面的企业级生成式AI 解决方案，覆盖云端、本地数据中心和终端设备。公司也从互联网行业客户，扩展至智能硬件、电动汽车、机器人、医疗、金融等行业。日日新2024H1 整体调用量实现400%的增长，用户数和用户平均调用量均大幅增长。在金融领域中，以中国银行、招商银行、宁波银行、上海银行、海通证券为代表的企业客户使用公司的金融大模型能力构建金融垂类场景应用，覆盖员工助手、合规风控、编程助手、数字人、营销等业务场景。在医疗领域中，上海瑞金医院、上海新华医院、郑州大学第一附属医院等大型医院采用公司的「大医」医疗大模型，将大模型建设为医院智能化中枢，实现智能导诊、预问诊、用药咨询、诊后随访、多模态数据治理等功能，赋能患者诊前一诊中一诊后就医全流程及专病科研工作。在Copilot 助手领域中，商汤代码助手、办公助手产品「小浣熊」成为国内增长最快的Copilot 产品之一。中国电信、金山办公等大型企业用户，以及数十万个人用户和开发者已经成为了「小浣熊」的用户。在拟人交互领域中，商汤的拟人大模型支持了微博、阅文筑梦岛、爱奇艺、想法流等互联网应用，用户粘性和活跃用户数量持续保持在行业前列，日调用量在半年内上涨了近22 倍。公司的端侧小模型在推理速度及模型能力上保持领先，在手机、汽车、个人电脑、智能音箱等多种IoT 设备上带来全新的用户交互体验，推理速度可达每秒100 字，服务了小米、OPPO 等客户。收入穩健增長，生成式AI 業務貢獻6 成收入。公司發佈2024 年中期業績公告，2024H1，集團整體收入實現了顯著增長，日日新大模型能力實現了飛躍式提升，模型推理成本快速下降，模型調用量顯著增長。2024H1，集團總收入爲17.40 億元，同比增長21.4%。三大業務中，生成式AI 收入爲10.51 億元，同比大幅增長255.7%，佔集團收入比躍升至60.4%；「絕影」智能汽車業務收入爲1.68 億元，同比增長100.4%；傳統AI 收入5.20 億元，同比下降50.6%。同時，公司的海外業務亦穩步增長，收入同比增幅達40.1%、佔集團收入18.5%。2024H1，集團整體毛利潤爲7.67 億元，同比增長18.2%，毛利率爲44.1%。集團在加大投入大模型相關研發的同時，積極優化運營支出以減少虧損，銷售費用爲3.29 億元，同比降低21.2%，行政費用爲7.35億元，同比降低7.7%，研發費用爲18.92 億元，同比上升6.1%，研發人員數3399 人。相較2023 年同期，整體期間虧損同比減少21.2%至24.77 億元。
生成式AI 已成爲公司主導型業務，AIDC 服務份額躋身行業前三。2024 年生成式AI 迎來黃金髮展時期，各行業的企業客戶與公司合作，將傳統計算轉向價值數萬億人民幣的智能計算，大模型和智算成爲新質生產力，顯著提升各行業效率，幫助客戶贏得生成式AI 時代的收入增長機會。公司的生成式AI 業務實現255.7%的大幅增長，成爲集團的主導性業務，這源於中國市場對大模型和AIDC 的強勁需求。除互聯網行業外，智能硬件、新能源汽車、機器人、醫療、金融等行業也積極採用生成式AI 技術，形成多個巨大的垂直市場。公司正處於下一波增長的有利位置。日日新大模型和大裝置AI 雲服務已全面投產，有效支持了萬億參數多模態模型的訓練以及大規模AI 推理。通過廣泛的合作伙伴網絡，公司提供全面的企業級生成式AI 解決方案，覆蓋雲端、本地數據中心和終端設備。根據公司援引IDC 近期發佈的報告，公司的大模型平台及應用以16%市場份額排名行業第二，AIDC 服務以15.4%市場份額躋身行業前三。
商湯向生成式AI 轉型升級的戰略目標已階段性達成。公司的核心優勢在於「商湯大裝置+大模型」的深度協同，這使得公司能夠快速迭代模型並降低推理成本。2024H1，3000 多家行業頭部企業使用商湯的大模型及AIDC 服務，「日日新」大模型整體調用量實現400%的增長。截至2024 年8 月運營總算力規模已突破20000 PetaFLOPS，相較2024 年3 月提升約70%，公司上線GPU 數量達到5.4 萬張，穩居行業領先地位。公司具備從千GPU 集群到萬GPU 集群的設計、建設、和靈活調度運營的成熟能力，能夠支持高達2萬億參數的MoE 多模態模型的穩定高效訓練和推理。在推理場景中，公司以創新的技術架構實現了相同算力及電力成本下的每秒請求數（QPS）提升4倍，並實現了推理服務彈性按需伸縮，優化了大規模AI 推理的整體成本。此外，公司基於原創的訓推一體、算電協同等技術創新，持續提高萬卡集群的GPU 資源利用率至最高80%以上，提升AIDC 的整體運營回報率。
日日新大模型持續迭代，公司生成式AI 各行業落地穩步發展。商湯日日新大模型集合了公司的尖端研發資源，自2022年底開始，以超過10000 張GPU 的算力資源投入，由1.0 版本迭代至2024 年7 月發佈的5.5 版本。日日新大模型5.5多模態能力全面加強，實現了對標GPT-4o 的綜合性能和實時交互體驗，成爲中國第一個多模態的實時交互大模型。公司基於日日新5.5 蒸餾出不同規模的模型，以提供全面的企業級生成式AI 解決方案，覆蓋雲端、本地數據中心和終端設備。公司也從互聯網行業客戶，擴展至智能硬件、電動汽車、機器人、醫療、金融等行業。日日新2024H1 整體調用量實現400%的增長，用戶數和用戶平均調用量均大幅增長。在金融領域中，以中國銀行、招商銀行、寧波銀行、上海銀行、海通證券爲代表的企業客戶使用公司的金融大模型能力構建金融垂類場景應用，覆蓋員工助手、合規風控、編程助手、數字人、營銷等業務場景。在醫療領域中，上海瑞金醫院、上海新華醫院、鄭州大學第一附屬醫院等大型醫院採用公司的「大醫」醫療大模型，將大模型建設爲醫院智能化中樞，實現智能導診、預問診、用藥諮詢、診後隨訪、多模態數據治理等功能，賦能患者診前一診中一診後就醫全流程及專病科研工作。在Copilot 助手領域中，商湯代碼助手、辦公助手產品「小浣熊」成爲國內增長最快的Copilot 產品之一。中國電信、金山辦公等大型企業用戶，以及數十萬個人用戶和開發者已經成爲了「小浣熊」的用戶。在擬人交互領域中，商湯的擬人大模型支持了微博、閱文築夢島、愛奇藝、想法流等互聯網應用，用戶粘性和活躍用戶數量持續保持在行業前列，日調用量在半年內上漲了近22 倍。公司的端側小模型在推理速度及模型能力上保持領先，在手機、汽車、個人電腦、智能音箱等多種IoT 設備上帶來全新的用戶交互體驗，推理速度可達每秒100 字，服務了小米、OPPO 等客戶。
商湯絕影量產交付快速推進，目標2026 年形成上海自動駕駛垂類大模型。商湯絕影的定位是通用人工智能時代的智能汽車技術引領者。2024H1，絕影智能汽車業務實現收入1.68 億元，同比增長100.4%。在量產交付方面，2024H1 新增交付70.5 萬輛，同比增長80.0%，累計交付車輛數達到260 萬輛、覆蓋104 個車型。2024H1 新增定點車型15 個，新增定點車輛數約600 萬輛，其中包括大衆、雷克薩斯等海外品牌的定點。此外，絕影還參與到多家中國車企的出海項目中，絕影的全球影響力日益凸顯。在智能駕駛領域，絕影持續引領一段式端到端自動駕駛的量產研發，憑藉商湯大裝置的充沛算力、高質量仿真數據和行業領先的大模型性能，UniAD 端到端方案帶來更高的智駕能力上限。2024 年4月北京車展上，UniAD 成功進行了實車展示，在無高精地圖的條件下，僅依靠視覺感知完成複雜的實況道路測試，被媒體譽爲「中國自己的FSD（全自動駕駛）」。公司利用世界模型合成多視角視頻數據，用於加強UniAD 模型的訓練和測試。2024H1，絕影智駕定點車型一汽紅旗EH7 實現量產。至此，絕影已將高速領航功能交付給廣汽、合衆、一汽3 家車企的5 款車型。2024 年6 月，工信部公佈了全國首批開展L3 自動駕駛上路通行試點的9 家車企，絕影爲9 家中的2 家——廣汽和一汽提供L3 智駕解決方案。絕影還作爲牽頭單位參與上海經信委發起的上海自動駕駛垂類大模型技術創新與應用項目，目標到2026 年形成自主可控、成熟可落地的上海自動駕駛垂類大模型，量產規模萬輛級。在智能座艙領域，基於日日新多模態大模型、文生圖模型等能力組合，絕影與奧迪、大衆、本田、寶馬、小米、上汽智己、吉利等10 餘家海內外車廠建立車艙大模型的合作。絕影在業內率先實現了實時交互的多模態大模型日日新5.5 的車端部署，首幀延遲減少到60 毫秒，顯著提升了車內人機交互的實時體驗。
盈利預測與投資建議。我們認爲，目前生成式AI 正處於高速發展的重要時期，公司的核心優勢在於「大裝置+大模型」深度協同，具備打造對標一流的大模型能力，在原生多模態、視頻流自然交互、以及低成本模型推理架構上構建獨特的優勢，從而有望在激烈的市場競爭中脫穎而出，目前，公司司向生成式AI 轉型升級的戰略目標已階段性達成，未來公司長期發展值得期待。我們綜合各類因素，給予商湯集團2024 年16-20 倍PS，對應公司合理價值區間2.32-2.90 港元（1 港元= 0.9135 人民幣，匯率基準日期爲2024 年8 月27 日），給予「優於大市」評級。
風險提示。AI 商業化不及預期的風險；公司國際化拓展不及預期的風險等。