1H24 业绩低于我们预期

公司公布1H24 业绩：1H24 收入3.27 亿元，同增-21.53%；归母净利润0.42亿元，同增-43.37%；扣非归母净利润0.41 亿元，同增-43.10%。2Q24 收入1.61 亿元，同增-24.94%；归母净利润0.23 亿元，同增-40.12%；扣非归母净利润0.23 亿元，同增-40.12%。业绩低于我们预期，主要受到消费环境影响，公司单店、拓店不及预期，盈利能力承压。

发展趋势

拓店、单店收入不及预期，餐饮渠道客户增加。分渠道看，公司2Q24 加盟店/经销店/批发渠道收入分别同比-24.9%/-14.3%/-26.2%至1.07/0.24/ 0.45亿元，加盟店数量相比1Q24 减少38 家至1778 家、同比-2.1%，单店收入同比-25.1%，门店数量、单店收入均低于预期，我们预计主因需求疲软下消费者对价格更为敏感，致单店收入承压，进而导致加盟商开店意愿不足。2Q24批发渠道收入随餐饮消费疲软而承压，批发渠道新增客户12 家至559 家。

盈利能力同比下降，估计同规模效应降低有关。2Q24 公司扣非归母净利率同比下降3.6ppt 至14.1%，我们估计主要受收入减少规模效应降低影响，2Q24 公司毛利率同比下降1.3ppt 至24.7%，期间牛肉、猪肉等原料处于低位，毛利率降低我们估计主要因为收入降低导致规模效应降低影响成本分摊。

2Q24 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别同比+0.01/+3.03/+0.01ppt 至4.3%/6.5%/ 0.5%，管理费用率提升明显，系新厂投入使用后分摊费用增加所致。

2H24 展望：拓渠、优渠，静待需求改善。零售端，公司以“做大客户”和“客户做大”为方向，以华东为重心加密网络，从一、二线城市向低线城市下沉，同步推进门店的帮扶和客户做大做优；餐饮端，以“1+N”模式深化酒店餐饮、团餐等客户开拓；商超端，建立团队积极推进。短期来看，需求环境疲软影响预制菜消费习惯培育，公司持续进行渠道拓展以备需求好转。

盈利预测与估值

考虑需求不及预期影响公司开店进展及单店收入，下调2024 年收入43.4%至6.45 亿元，下调归母净利润55.6%至0.90 亿元，首次引入2025 年收入6.78 亿元、归母净利润0.96 亿元。当前股价交易于2024/25 年27.1/25.5 倍P/E 估值，考虑盈利预测下调以及板块估值波动，下调目标价59.2%至20.00元/股，对应2024/25 年30.7/28.9 倍P/E 估值，较当前股价有13.3%上行空间。考虑预制菜赛道仍处于成长期，公司积极调整应对环境变化，维持跑赢行业评级。

风险

需求恢复不及预期，门店拓展不及预期，食品安全问题。