小微贷款保持良好增速，规模稳健扩表。当前宏观环境下信贷需求偏弱，公司所在区域绍兴和义乌经济相对稳定，上半年贷款较期初增长7.3%，二季度环比下滑0.7%，主要票据贴现环比收缩21.3%，对公贷款和个人贷款分别环比增长1.4%、0.8%。监管口径的普惠小微贷款较期初增长7.4%，体现为个人经营贷增长8.0%，批发零售业对公贷款增长22.5%。但按揭贷款较期初下滑9.8%，2022 年以来连续收缩，反映新增需求疲弱、存量提前还贷等因素。对公贷款方面，涉及政府基建类相关的水利、电力、租赁和商务服务业贷款合计较期初高增长22.7%，支撑信贷规模。公司总体保持稳健扩表的趋势，预计全年仍将保持10%左右信贷增速。存款二季度环比增长5.7%，较期初增速高达10.4%。事件描述
瑞豐銀行2024 年上半年營業收入同比增長14.9%（一季度同比增速15.3%），歸母淨利潤同比增長15.4%（一季度同比增速14.7%）。二季度末的不良貸款率環比持平於0.97%，撥備覆蓋率324%，環比顯著提升19pct，資產質量延續持續向好的趨勢。
事件評論
小微貸款保持良好增速，規模穩健擴表。當前宏觀環境下信貸需求偏弱，公司所在區域紹興和義烏經濟相對穩定，上半年貸款較期初增長7.3%，二季度環比下滑0.7%，主要票據貼現環比收縮21.3%，對公貸款和個人貸款分別環比增長1.4%、0.8%。監管口徑的普惠小微貸款較期初增長7.4%，體現爲個人經營貸增長8.0%，批發零售業對公貸款增長22.5%。但按揭貸款較期初下滑9.8%，2022 年以來連續收縮，反映新增需求疲弱、存量提前還貸等因素。對公貸款方面，涉及政府基建類相關的水利、電力、租賃和商務服務業貸款合計較期初高增長22.7%，支撐信貸規模。公司總體保持穩健擴表的趨勢，預計全年仍將保持10%左右信貸增速。存款二季度環比增長5.7%，較期初增速高達10.4%。
淨息差和貸款利率下行，存款成本率改善。上半年淨息差1.54%，較一季度下降6BP，較2023 全年下降19BP，導致上半年利息淨收入同比下滑2.5%。資產規模的擴張（金融投資規模大幅增加）減緩了部分淨息差下行的影響，同時以央行小微補貼爲主的其他收益上半年金額達到2409 萬元，同比增長47%，反哺營收。貸款收益率較2023 全年下降39BP，其中對公、個人貸款收益率分別下降31BP、50BP。上半年存款成本率下降4BP，主要企業定期存款、儲蓄定期存款成本率分別下降10BP、9BP，負債成本進入改善週期。
今年其他非利息收入拉動營收增速是中小銀行的共性特徵，投資收益+公允價值損益合計同比增長88%，受益於債市行情，同時公司特色的股權投資收益也保持可觀增長。
資產質量保持穩定，撥備覆蓋率加速提升。今年銀行業零售資產質量指標存在波動，公司客群質量穩定，上半年加回覈銷的不良淨生成率同比小幅下降至0.60%，穩定性優於零售銀行同業。加大信用成本計提力度，推動撥備覆蓋率加速上升至324%。個人貸款的不良率較期初上升28BP 至1.77%，對公貸款質量非常穩定。預計後續零售風險趨穩後，資產質量指標將保持持續優化的趨勢，未來撥備覆蓋率仍有進一步提升的空間。
戰略投資中小銀行穩步推進，持續抬升ROE。今年進一步增持蒼南農商行2.58%股權，合計持股比例上升至7.58%，一次性資本利得構成營業外收入7910 萬元。去年底公告的諸暨農商行投資事項預計也有望在年內落地。戰略股權投資預計未來仍將持續貢獻投資收益和資本利得，預計仍有更多項目推進，持續增厚ROE。
投資建議：公司是小微黑馬銀行，業績增速優異、資產質量持續向好，投資入股浙江優質農商行股權，不依賴經濟週期實現ROE 抬升。今年6 月上市滿三年解禁，預計中小股東均有長期持股意願，不存在解禁後的減持壓力。預計2024 年營收同比增速10.0%，歸母淨利潤同比增速12.6%，位居行業前列，未來成長路徑清晰。目前估值僅0.50x2024PB，估值位於低位，明顯被低估，重點推薦，維持「買入」評級。
風險提示
1、投資入股進度不及預期；2、淨息差超預期大幅下行。