理想汽車發佈2024Q2 業績：2024Q2 實現歸母淨利潤11 億元，同比-52%、環比+86%；2024H1 實現歸母淨利潤17 億元，同比-47%。
L6 上市拉動Q2 交付量提升，推動營收增長：24Q2 公司實現營收317 億元，同比+11%，環比+24%；其中汽車業務營收爲303 億元，同比+8%，環比+25%。報告期內L7/8/9 銷量基本盤較爲穩固（Q2 合計交付6.7 萬輛）、L6上市放量（Q2 交付3.9 萬輛），24Q2 汽車交付量爲10.9 萬輛，同比+25%，環比+35%；單車ASP 約爲27.9 萬元，同比下滑4.4 萬元、環比下滑2.2 萬元，我們認爲主要原因系報告期內售價較低的L6 上市交付。
銷售結構變化致毛利率有所下滑，降本增效下費用率環比優化，營業利潤轉正：1）24Q2 汽車業務毛利率爲18.7%，同比下滑2.2pct，環比下滑0.6pct，我們認爲主要系售價較低的L6 上市所致。基於公司供應鏈管理效率、組織管理效率，疊加規模效應，我們預計後續毛利率有望回升；2）24Q2公司研發費用爲30 億元，環比-0.7%；研發費用率爲9.6%，環比-2.3pct。
報告期內研發人員薪酬減少幅度與產品開發、技術投入增加幅度基本抵消，收入增長下研發費用率得以攤薄。3）24Q2 公司銷售、一般及管理費用爲28 億元，環比+6%；銷售、一般及管理費用率爲8.9%，環比-2.7pct。報告期內銷售網絡持續擴張，截至Q2 末擁有497 家零售中心+421 家售後維修及鈑噴中心，較Q1 末分別增加23 家、65 家；在此背景下費用減少主要系促銷活動以及銷售人員薪酬減少。
現金儲備充足，現金流淨流出減少：24Q2 公司持有現金973 億，環比減少16 億元；經營活動現金流淨額-4.3 億元、淨流出環比減少29 億，主要系交付量環比提升、收到的現金增加；自由現金流爲-19 億元、淨流出環比減少32 億，我們預計Q3 有望回正。
展望下半年：
1）根據業績中公司指引：24Q3 預計交付14.5-15.5 萬輛（按照中樞計算環比+38%），實現收入394-422 億元（按照中樞計算環比+29%）；2）增程系列有望持續熱銷且銷售結構有望優化：公司聚焦L 系列戰略效果顯著，L7/8/9 銷量有望回升疊加L6 持續放量，預計後續穩態月銷有望達到5 萬輛以上；理想OTA6.0 後智駕體驗大幅提升，帶動MAX 版本訂單比例提升（2024 年7 月理想30 萬元以上車型MAX 款型訂單佔比已接近70%），有效優化銷售結構；
3）純電系列紮實佈局，有望開啓產品大週期：公司在車端紮實佈局高壓快充技術，同時加速超充樁佈局，截至7 月底超充站佈局超700 座，爲後續純電產品上市奠定紮實基礎；MEGA 產品力強勁，公司扭轉思路、按照從0到1 節奏經營後，銷量有望突破；2025 年預計還有四款純電SUV 產品上市，有望開啓純電產品大週期。
投資建議：
長期來看理想汽車擁有極致產品能力、強大營銷能力、優異組織管理能力三大核心能力，同時有望實現智能化加速趕超。結合公司Q3 指引，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲81、154、265 億元，對應當前市值PE分別爲20、11、6 倍。參考可比公司估值，給予25 年15xPE，對應6 個月目標價109.05 元。
風險提示: 行業競爭加劇風險、供應鏈降本不及預期風險、車型上市節奏不及預期等