用户规模稳定增长，持续探索增值业务机会。2024Q2 公司DAU 为1.02亿，同比+6%，MAU 为3.36 亿，同比+4%，日均使用时长为99 分钟，同比+5%，用户保持稳健增长势头。基于用户的增值业务也不断丰富，公司2024Q2 实现收入25.7 亿元，同比+11%，直播业务中增加更多内容产品，并且不断探索其他增值业务的机会。公司大会员数量达到2230 万，同比+9%，超过80%为年费或自动续订用户，留存表现良好。事件：嗶哩嗶哩2024Q2 實現營業收入 61.27 億元，同比+16%，實現經調整淨虧損2.71 億元，同比收窄72%，調整後淨虧損率從去年同期的18%下降至4%。
點評：《三謀》表現亮眼，遊戲收入同比轉正。2024Q2 公司遊戲收入10.07億元，同比+13%，主要得益於《三國·謀定天下》以及《明日方舟》的驅動，其中《三國·謀定天下》成爲公司最快達到10 億元收入的遊戲，並且在8 月S2 發佈後，再次衝進iOS 遊戲暢銷榜前三，作爲具備長生命週期的SLG 類型遊戲，未來有望實現長期運營。此外，其他老遊戲也貢獻穩定表現，《命運/冠位指定》在7 月的8 週年活動中重返iOS 遊戲收入榜前十名。《碧藍航線》月活躍用戶也在6 月慶祝其7 週年時達到了新高。
廣告保持強勁表現，視頻和直播電商增長動能充足。2024Q2 公司實現廣告收入20.37 億元，同比+30%，公司持續改進廣告產品和基礎設施以提升廣告效率，以提升廣告效率，包括升級廣告系統、推出新的投放工具、改進廣告建模能力等，吸引和保留了更多廣告主。同時引入更多原生視頻風格的廣告內容，以提升用戶的體驗。展望後續，公司在視頻和直播電商的增長上仍有較大空間，未來有望持續提供廣告成長動能。
用戶規模穩定增長，持續探索增值業務機會。2024Q2 公司DAU 爲1.02億，同比+6%，MAU 爲3.36 億，同比+4%，日均使用時長爲99 分鐘，同比+5%，用戶保持穩健增長勢頭。基於用戶的增值業務也不斷豐富，公司2024Q2 實現收入25.7 億元，同比+11%，直播業務中增加更多內容產品，並且不斷探索其他增值業務的機會。公司大會員數量達到2230 萬，同比+9%，超過80%爲年費或自動續訂用戶，留存表現良好。
毛利率持續提升，運營費用進一步優化。公司2024Q2 毛利率達到29.9%，同比+6.8pcts，主要得益於高毛利的遊戲和廣告業務保持良好勢頭，並且從未來仍有望通過收入結構改善進一步帶來毛利率的提升。另一方面，公司銷售/管理/研發費用率同比優化0.4pcts/2.2pcts/5.1pcts，經營效率持續提升。
投資建議：預計公司2024-2026 實現收入267.04/301.20/327.67 億元，同比+19%/13%/9%，2024-2026 年實現經調整淨利潤-1.16/16.20/24.11 億元，同比-97%/-1501%/+49%，2025-2026 年對應PE 爲27x/18x，維持「買入」評級。
風險提示：遊戲流水下滑、平台競爭加劇、廣告增長放緩
