现金流健康充沛，存货凸显后续景气度。公司中报经营活动现金流入达到25.6 亿元，但因购买商品及支付劳务费大幅度，经营活动现金流净额为-2.9 亿元，公司存货来到22.4 亿元，相较于一季度末提高7.3 亿元，结合行业当前景气度及历史经验，我们预计主要是应对需求的持续增长，公司在原材料侧加大采购力度，导致支出和存货提升较为明显。从产能上看，公司上半年生产381 万只光模块，销售327 万只，相较于上年同期均有明显提升，且产品结构向更高盈利能力的高速产品升级。事件：8 月29 日晚，公司發佈2024 年半年度報告，報告期公司實現收入27.3 億元，同比增長109.1%，歸母淨利潤8.65 億元，同比增長200%。
其中，單Q2 實現收入16.1 億元，同比增長129.2%，環比今年Q1 增長45.1%。單Q2 實現歸母淨利潤5.41 億元，同比增長199.5%，環比今年Q1 增長66.6%。
AI 驅動高速產品放量，利潤率凸顯經營質量。公司Q2 單季度毛利率43.8%，相較於今年Q1 提高1.8 個百分點，相較於去年同期提高18.3 個百分點；Q2 淨利率33.5%，相較於一季度提升4.32 個百分點，相較於去年同期提高7.85 個百分點。公司利潤率提升明顯，我們判斷一方面是利潤率更高的800G 產品收入佔比提升，另一方面得益於公司一如既往的成本控制能力。
現金流健康充沛，存貨凸顯後續景氣度。公司中報經營活動現金流入達到25.6 億元，但因購買商品及支付勞務費大幅度，經營活動現金流淨額爲-2.9 億元，公司存貨來到22.4 億元，相較於一季度末提高7.3 億元，結合行業當前景氣度及歷史經驗，我們預計主要是應對需求的持續增長，公司在原材料側加大采購力度，導致支出和存貨提升較爲明顯。從產能上看，公司上半年生產381 萬隻光模塊，銷售327 萬隻，相較於上年同期均有明顯提升，且產品結構向更高盈利能力的高速產品升級。
以研發爲核心，技術驅動長期成長。公司高度重視行業新技術、新產品研究，目前已成功推出基於VCSEL/EML、硅光及薄膜鈮酸鋰方案的400G、800G、1.6T 系列高速光模塊產品，和400G 和800G ZR/ZR+相干光模塊產品、以及基於100G/lane 和200G/lane 的400G/800G LPO 光模塊產品。
憑藉持續的研發投入和佈局，公司已經打造出完整的產品體系，作爲全球光模塊市場重要參與者，在AI 驅動下，我們預計公司客戶結構有望進一步豐富，其400G、800G、1.6T 產品及LPO、相干產品有望進一步放量，爲公司業績持續增長提供動力。
投資建議：我們預計在AI 需求的持續推動下，400G 及以上的高速光模塊需求和市場空間將進一步被打開，公司一直以來深耕高速光模塊市場，在市場空間變大的同時，有望把握住行業大機遇，切入更多下游客戶，實現收入業績的持續增長。我們預計公司2024-2026 年收入爲72.4、142、183.3 億元，歸母淨利潤分別爲24.0、48.3、63.0 億元，對應估值爲28.9、14.4、11 倍，淨利潤指標上調57.1%、115.2%、110.3%，維持「買入」評級。
風險提示：AI 發展不及預期，算力需求不及預期，市場競爭風險，公司1.6T產品進展不及預期。
