事件：宁波银行披露2024 年中期报告，今年上半年营收增速为7.13%（一季度为5.78%），拨备前利润增速为10.12%（一季度为8.80%），归母净利润增速为5.42%（一季度为6.29%），业绩表现稳健，符合预期，我们点评如下：

今年二季度，宁波银行单季归母净利润增速为4.52%，其业绩增长主要驱动因素为规模扩张、成本收入比同比下降；而非息收入增长放缓、税收增加则是业绩主要拖累项。

规模维持较快扩张。今年二季度，宁波银行单季生息资产（日均余额口径）同比增长18.43%，较Q1 增速微升0.35pct，规模增长的优势在银行业处于领先地位，从结构来看，金融投资、同业资产同比增速均小幅提升，贷款增速略有放缓。

今年二季度，宁波银行新增总资产1455 亿元，同比大增711 亿元，在整个银行业放弃规模情结、放缓资产投放的环境下，宁波银行依然在加速扩张，主要是因为宁波银行进一步加大对金融投资、同业资产的配置力度。其中，金融投资板块交易性金融资产、债权投资配置规模变化不大，而其他债权投资（OCI 账户）环比增长778 亿元，这部分资产在利率下行阶段，为未来投资收益增长提供支撑。同业资产领域主要是加大拆出资金力度。

信贷方面，今年二季度宁波银行新增贷款466 亿元，同比少增235 亿元，但今年上半年新增贷款同比多增364 亿元，年初至今信贷投放力度并不弱。今年二季度一般对公信贷投放加快，而票据贴现、零售信贷同比少增，预计受零售信贷风险上升的影响，公司阶段性主动放慢消费信贷投放节奏。

增加主动负债规模，扩表意愿较强。今年二季度宁波银行资产端加速扩张，体现了其主动扩表的初衷，其Q2 新增负债结构，一方面存款增长势头不错，新增企业存款好于季节性；另一方面，在二季度市场利率快速下行时期，宁波银行加大同业存单等主动负债工具发行力度，上述因素驱动其二季度新增负债1369 亿元，同比多增708 亿元，其中新增负债部分大多数是市场化的主动负债品种。

净息差环比、同比微降。今年二季度，宁波银行单季净息差为1.85%，同比仅下降1bps，好于其他同业；环比下降5bps，具体来看：

①资产端收益率环比下降11bps。宁波银行Q2 单季生息资产收益率为3.99%，环比下降11bps，预计受LPR 下行、有效信贷需求不足的影响，贷款收益率维持下行趋势，其中零售信贷收益率预计下行幅度更大。

② 负债成本环比下降3bps。宁波银行Q2 单季计息负债成本率为2.10%，环比改善3bps，连续两个季度下行，预计主要受益于规范手工补息，对公存款成本率明显改善，并且对公定期存款占比也呈现下降趋势；而零售存款成本依然维持高位，也在延续定期化趋势。

③展望未来，宁波银行资产端利率仍有下行压力，信贷结构调整预计能对冲一部分；负债端存款重定价预计在今年逐步兑现，净息差表现可能好于同业。

非息收入表现一般。今年二季度，宁波银行非息收入同比下降6.9%，降幅较Q1 进一步扩大，其中手续费及佣金净收入同比下降27.1%,主要受银保代理费率下调、基金降费及主动型权益基金保有量下滑的拖累，财富管理相关收入承压。

此外，其他非息净收入同比增长2%，这在二季度债券利率大幅下行的环境下表现一般，但考虑到宁波银行未来将重分类进损益的其他综合收益二季度新增19.54 亿元，与去年同期（19.47 亿元）大致相当，未来其仍可择机变现部分债券实现浮盈兑现，进而支撑营收增长。

继续管控费用，成本收入比同比微降。今年二季度，宁波银行成本收入比为34.1%，同比下降1.9 个百分点，连续2 个季度同比改善，主要得益于公司全面推进精细化管理，精简行政支出，合理规划网点布局，有效管控费用增长幅度。

不良生成仍在高位，零售风险值得关注。今年一季度末，宁波银行不良率为0.76%，环比持平，但结构分化较大，对公信贷不良率较年初下降3bps 至0.22%，零售信贷不良率较年初提升17bps至1.67%。关注率环比Q1 上升28bps 至1.02%，逾期率较年初微降1bps 至0.92%。总体来看，对公信用风险压力尚可，但零售信贷风险温和暴露。

从结构来看，子公司信用风险压力较母行更大。2017 年以来，宁波银行母行口径的逾期贷款率维持窄幅波动状态，并且今年二季度数据较年初微降4bps 至0.9%，信用风险可控；而子公司逾期贷款率近年来持续提升，特别是合并宁银消金后，子公司逾期贷款率上升速度加快，今年二季度末子公司逾期率较年初提升19bps 至1.05%。

今年上半年宁波银行不良生成率（年化）为1.2%，同比上升38bps，不良生成速度仍维持高位。其拨备计提力度并未随贷款投放加快，二季度末拨贷比为3.19%，环比下降8bps，其中母行、子公司拨贷比均有所下降，拨备覆盖率环比下降11pct 至420.55%。

因贷款核销处置加快，所得税费用增加，拖累利润增速。今年二季度，宁波银行所得税费用同比增长80.2%，较Q1 增速进一步提升10.7 个百分点，主要是因为宁波银行以前预提了信用减值损失的这部分贷款，现在实质性变成坏账了（体现为今年以来贷款核销大幅增加），导致递延所得税资产大幅减少，进而导致递延所得税费用从去年中报的-4.77 亿元变成今年中报的4.03 亿元，进而增加了所得税费用，对利润形成拖累。

投资建议：今年中报，宁波银行的亮点在于净息差同比仅微降、规模维持高增长、营收有一定韧性，此外，未来将重分类进损益的其他综合收益大幅增加也为未来营收进一步提供支撑；但财富管理业务收入增长乏力、不良生成速度明显加快是拖累项，特别是资产质量未来仍值得重点关注。

考虑到前几年银行板块估值的大幅下行，宁波银行估值也触及历史新低，对银行板块以及宁波银行而言，我们认为不应再悲观。

预计2024 年宁波银行营收增速为6.49%，归母净利润增速为4.77%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为26 元，相当于2024 年0.85X PB。

风险提示：零售信贷风险显著暴露