金融业务稳健增长，利润“安全垫”作用维穗。1H24 公司金融板块实现营收 17.7亿元（金融企业报表列报口径）、同比+1.0%，实现利润总额 19.5 亿元、同比+14.9%，占公司利润总额的 63.4%。1H24 子公司江苏信托增持江苏银行、成为第一大股东，且落地首单上市公司行政管理服务信托-创富 2号、首单保租房普惠金融服务信托“江苏信托普惠金融服务信托1号”，成立省内首单大型省属企业公益慈善信托“苏信弘善·国信集团 1 号慈善信托”，持续打造资产管理信托特色产品线，积极推进标品信托净值化转型。業績簡評
2024 年 8月28日公司披露半年報，1H24 實現營收 177.8 億元，同比+16.0%；歸母淨利潤 19.5 億元，同比+74.2%。其中，Q2 實現營收87.0 億元，同比+7.5%；歸母淨利潤 11.7 億元，同比+35.9%經營分析
1H24 發電量增、價穗驅動公司火電業績增長，新機組下半年放量可期。公司在運煤電機紐約 70%分佈於江蘇，1H24 江蘇省用電量同比增長 9.0%、較全國平均水平高 0.9pct，公司江蘇煤電發電量同比+11.1%，且電力供需緊平衡下平均售電價格 0.468 元/kwh、同比+0.9%；公司省內氣電機組 1H24 發電量同比+32.9%，電價同比-17.6%；此外，公司省外山西煤電機組 1H24 發電量同比+2.6%，送蘇比例維持在 90%，電價同比-6.4%。1H24 公司總髮電量同比+9.5%，綜合電價基本持平、同比-1.4%，業績增長主要源於發電量增長。從裝機量看，公司 9M23 控股射陽港 100 萬千瓦煤電項目投產放量放大了 1H24 的業績增長，預計24 年底濱海港電廠 2×100 萬千瓦機組的投產以及 25 年沙洲、靖江機組的投產將進一步釋放業績增長動力。煤價中樞持續下行，成本回落使火電盈利能力持續提升。截至 1H24末市場煤價進一步較 24 年初回落了 7.4%，且由於去年同期（尤其Q1）煤價仍處於較高位，因此 1H24 市場煤價中樞同比降幅可達到13.8%；成本下行使得公司電力主業 1H24 毛利率同比提升 5.7pct 至11.9%。我們預計 24-26年煤價中樞有望同比持續下移，成本改善下公司電力主業盈利能力將獲得持續改善。
金融業務穩健增長，利潤「安全墊」作用維穗。1H24 公司金融板塊實現營收 17.7億元（金融企業報表列報口徑）、同比+1.0%，實現利潤總額 19.5 億元、同比+14.9%，佔公司利潤總額的 63.4%。1H24 子公司江蘇信託增持江蘇銀行、成爲第一大股東，且落地首單上市公司行政管理服務信託-創富 2號、首單保租房普惠金融服務信託「江蘇信託普惠金融服務信託1號」，成立省內首單大型省屬企業公益慈善信託「蘇信弘善·國信集團 1 號慈善信託」，持續打造資產管理信託特色產品線，積極推進標品信託淨值化轉型。
盈利預測、估值與評級
考慮煤價中樞下行及新機組「十四五」陸續投產，公司火電主業業績有望實現穩健增長。我們預計公司 24-26 年分別實現歸母淨利潤30.7/34.2/35.2 億元，EPS分別爲 0.81/0.91/0.93 元，公司股票現價對應 PE 估值分別爲 8.3/7.5/7.3 倍，維持「增持」評級。
風險提示
新項目進展不及預期；省內火電需求不及預期；煤炭長協簽約、履約不及預期以及煤價下行不及預期；金融業務盈利穩定性不足。
