事件核心觀點
24H1 收入11.77 億元，同比+59.0%，實現歸母淨利5.50 億元，同比+81.8%。扣非歸母5.47 億元，同比+85.2%。存量項目穩健修復，杭州項目營收增長較快。廣東千古情春節期間開業已展現較強的創收能力，暑期開業的三峽千古情演出場次也表現亮眼。
存量內容升級改造持續推進，管理持續升級。隨着暑期存量和新項目的良好表現，預計各項目延續穩健的修復態勢。
事件
公司發佈2024 年半年報，24H1 收入11.77 億元，同比+59.0%，實現歸母淨利5.50 億元，同比+81.8%。
簡評
業績符合預期，存量項目韌性恢復
24H1 扣非歸母5.47 億元，同比+85.2%；單24Q2 營收6.18 億元，同比+22.1%，歸母淨利2.99 億元，同比+23.2%。24H1 經營性現金流6.95 億元，同比+28.3%。24H1 毛利率69.2%，同比+5.2pct；費用端，24H1 銷售費用率4.50%，同比+1.8pct，系各景區廣告投入增加。管理費用率7.44%，同比-0.6pct，期間費用率整體11.27%，同比-0.3pct；分項目看，24H1 杭州宋城收入2.93 億元，同比+29.4%，毛利率60.47%，同比-0.26pct。三亞千古情收入1.12 億元，同比+6.5%，毛利率78.86%，同比-0.20pct。麗江千古情1.25億元，同比-7.7%，毛利率76.91%，同比-3.49pct。廣東千古情1.26億元，毛利率68.00%。上海宋城子公司營收4598.16 萬元，淨虧損-2002.75 萬元。電子商務手續費收入+119.8%，設計策劃費收入+86.6%。24H1 末在建工程餘額1.51 億元，較2023 年末-71.4%，主要包含西塘項目餘額1.29 億元。存量項目穩健修復，杭州項目營收增長較快。廣東千古情春節期間開業已展現較強的創收能力，毛利率也較優。暑期開業的三峽千古情同樣表現亮眼。
內容升級管理提升，新項目釋放增量
廣東千古情景區於2024 年2 月正式開業，系公司第9 個自營景區，爲粵港澳大灣區首個以演藝爲核心的文旅項目。主秀《廣東千古情》首演後連續多天單日上演9 場，打破新開業「千古情」單日演出場次多項記錄，上半年日均上演 4.2 場，遊客平均停留時長超4小時。三峽千古情7 月開業，暑期刷新湖北大型旅遊 演藝項目單日演出紀錄。同時公司根據市場反饋對《上海千古情》再次進行整改升級，推出大型實景演出《風笛之戀》，對各景區外場節目進行「精品化」提升整改，對二樓以上空間啓動全面的整改升級工作。西安千古情景區啓用2 號劇院，暑期以來西安千古情常態化上演十多場。杭州宋城完成停車場提升改造，增加車位1100 餘個；公司強化管理，垂直管理制度具體化，通過培訓、考覈、激勵等多種措施推進管理制度的掌握和執行，從提質和增效兩方面推動公司中長期發展，定期開展一線部門業務技能培訓考覈。隨着暑期存量和新項目的良好表現，預計各項目延續穩健修復態勢，新項目持續培育爬坡，貢獻新增量。
投資建議：預計2024~2026 年實現歸母淨利潤11.58 億元、13.87 億元、16.10 億元，當前股價對應PE 分別爲17X、14X、12X，維持「增持」評級。
風險分析
1、主要項目過去幾年基本都進行內容和產品模式升級迭代，演藝內容和展現形式在大環境改善情況下是否與市場定位相匹配仍需驗證，演藝內容對於復購率的提升以及供給側改革的匹配度仍存不確定性；2、城市演藝項目經歷改造升級開業後，預計仍需要爬坡驗證期，而城市演藝項目的驗證對於公司後續在主要城市帶演藝項目的拓展具重要意義，發展模式與傳統模式存在顯著區別，市場效果尚待驗證；3、輕資產項目運營效果和可拓展空間仍待市場驗證；4、參股的部分公司存在一定的風險，在後續的投資收益貢獻或相關風險上值得關注；5、公司2022 年年度財務報告被會計師事務所出具了含保留意見的審計報告，同時2024 年公司公告稱，將2023 年度的審計機構由立信會計師事務所變更爲中喜會計師事務所，因此收到深圳證券交易所發出的關注函。關注函要求公司說明與原審計機構在2023 年相關會計處理事項上是否存在重大分歧，該事項後續可能的風險仍需關注。
