业绩简评

B月28日晚间公司发布24年半年报，1H24实现营收 271.0 亿元，同比+2.8%；实现扣非后归母净利润 37.2 亿元，同比+12.0%。2023实现营收 129.9 亿元，同比-0.9%；实现扣非后归母净利润 16.9 亿元，同比-1.2%。

经营分析

水电：2024 来水转丰，1H24 以量补价雅砻江水电营收同比+3.2%。

1）量：来水转*+去年同期低基数影响下，1H24完成上网电量 431亿度，同比+10.1%；其中电量占比最大的雅砻江水电完成上网电量379.5 亿度，同比+9.4%，2）价：可再生能源大发缓解电力供需矛盾，1H24 平均上网电价 0.305 元/kWh，同比-2.2%。小三峡电价降幅最大，主因甘肃电力现货均价下降；24年锦官送苏落地电价同比基本持平，而 1H24 雅砻江水电电价同比-1.9%，主因 6 月来水改善带来的增发电量享受汛期低电价。综合来看，1H24 雅砻江水电以量补价实现营收 110.2亿、同比+3.2%.

火电：装机增长弥补利用小时数下降影响，煤价下行业绩持续改善。

1）量：1H24 上网电量 264 亿度，同比+2.6%。其中钦州二电 2 台机组分别于12M23、4M24投产，1H24完成上网电量 12.7 亿度，增量贡献率达 192.1%。2）价：容量机制托底下，利用小时数下滑带来平均上网电价环比提升：2024 上网电价 0.467 元/kWh，同比-5厘/kWh 而环比+4 厘/kWh.3）利：1H24 秦港 5500 大卡市场煤价同比-147.6元/吨，燃料成本下降带来盈利改善。以量、价双降的钦州公司为例，测算 1H24度电净利约 0.07元/kWh，同比提升约 0.01 元/kWh.

新能源量增价减营收仍实现增长。公司着力打造雅砻江水风光一体化基地，1H24 新增新能源装机约 39 万千瓦。装机放量推动下，1H24公司风光上网电量 58 亿千瓦时，同比+32.0%，平价上网项目增加+市场化电价波动，致使 1H24 风、光上网电价分别同比-3.9%、-30.9%。

若增值税率不变，则 1H24新能源板块营收同比+17.2%。

利率下行进一步压降融资成本，财务费用同比-9.1%。1H24 公司带息债务规模同比+5.0%，而利息费用同比-4.4%，主因资金成本下降。

盈利预测、估值与评级

2024 来水改善、煤价下行、风光装机放量，公司业绩有望持续增长。

预计公司24~26年分别实现归母净利润77.1/83.6/91.4 亿元，EPS分别为1.03/1.12/1.23元，公司股票现价对应PE估值分别为16倍、14倍和13倍，维持“买入”评级。

风险提示

来水情况、煤价下行、用电需求、新能源装机不及预期风险；电价波动风险等。