2024 年上半年营业收入496.32 亿元，同比下降3.21%；归母净利润37.06 亿元，同比增加3.24%。其中Q2 单季度营业收入254. 58亿元，同比下降7.31%，归母净利润21.05 亿元，同比增加1. 89%。核心觀點
2024 年上半年公司營收略有下滑，同比減少3%，但結構上來看，海外營收增長5%，土方、道路和其他工程機械機械正增長。上半年歸母淨利潤增長3%，公司上半年匯兌損失約7.4 億元，而去年同期匯兌收益約9.5 億元，在此背景下利潤依舊實現增長，毛利率、淨利率均實現穩定提升。另外，公司存貨和風險敞口總體也實現壓降，報表質量總體繼續改善。我們認爲工程機械行業將迎來國內、海外共振向上，公司國企改革效果有望持續兌現，看好公司長期成長性。
事件
2024 年上半年營業收入496.32 億元，同比下降3.21%；歸母淨利潤37.06 億元，同比增加3.24%。其中Q2 單季度營業收入254. 58億元，同比下降7.31%，歸母淨利潤21.05 億元，同比增加1. 89%。
簡評
匯兌損失影響下利潤維持增長，存貨與風險敞口繼續壓降2024 年上半年公司營收496.32 億元，同比-3.21%，其中Q2 單季度營收254.58 億元，同比-7.31%。上半年營收略有下滑，從結構上來看：
海外市場營收增長，佔比提升至44%。公司境外營收219.00 億元，同比+4.80%，營收佔比44%，同比提升3.38pct， 毛利率24.41%，同比+1.22pct，毛利率更高且同比有所提升； 境內營收277.31 億元，同比-8.72%，毛利率21.69%，同比-0.94pct。
核心產品競爭力增強，土方、道路和其他工程機械機械正增長。
（1）起重機械：營收100.96 億元，同比-15.23%；毛利率21. 46%，同比+0.12pct。各細分事業部情況來看，徐工重型內銷份額同比+2pct、創近年新高，海外終端落地佔有率同比+1pct。徐工塔機向中大塔結構調整，毛利率同比+2.89pct；徐工隨車毛、淨利率同比分別增長3.2pct、1.8pct。
（2）土方機械：營收139.08 億元，同比+6.98%；毛利率27.17%，同比-1.66pct。行業下滑背景下穩健提速，經營性淨現金流增幅大於利潤增幅。
（3）混凝土機械：營收51.56 億元，同比-3.45%；毛利率15.48%，同比-2.70pct。積極推進國際化+新能源化。
（4）高空作業機械：營收45.27 億元，同比-11.50%；毛利率31.25%，同比+0.43pct，位居全球第三，海外佔有率繼續提升。
（5）礦業機械：營收35.40 億元，同比-16.43%；毛利率24.11%，同比+7.67pct，打造核心競爭力，毛利率大幅提升。
（6）道路機械：營收27.24 億元，同比+0.96%；毛利率26.94%，同比3.38pct。成套化優勢顯著，壓路機、攤鋪機、平地機、銑刨機、瀝青站五類產品銷量保持國內行業第一。
（7）其他工程機械、備件及其他：96.81 億元，同比+7.83%；毛利率16.68%，同比-0.63pct。
盈利能力穩定提升，匯兌不利的背景下利潤依舊實現正增長。2024 年上半年公司歸母淨利潤37.06 億元，同比+3.24%，其中Q2 單季度歸母淨利潤21.05 億元，同比+1.89%。盈利能力方面，毛利率22.89%，同比+0.03pct；歸母淨利率7.47%，同比+0.47pct，均實現穩定提升，公司上半年匯兌損失約7.4 億元，而去年同期匯兌收益約9.5 億元，在此背景下利潤依舊實現增長。
存貨和風險敞口總體實現壓降。截至2024 年上半年末，公司存貨同比壓降44.8 億，降幅12.9%，較年初壓降21.6 億，降幅約6.7%；表內應收賬款同比去年同期增長15.7 億，但公司央國企等大客戶佔比高，通常回款集中在下半年，預計下半年回款加速帶動表內應收賬款下滑，表外按揭與融資租賃擔保餘額相比去年同期壓降129億元，總體實現壓降。
工程機械行業有望迎來國內、海外共振，看好公司報表質量持續改善行業層面，我們認爲2024 年是國內市場築底之年，機器使用壽命驅動的換機週期疊加住建部設備更新換代政策驅動下，預計2025 年國內將迎來向上拐點。海外市場依舊具有增長韌性，從關鍵市場表現來看，東南亞市場略承壓，後續有望恢復，其他新興市場如南美、非洲、中東等增速較高，歐美市場未來滲透率提升空間大， 從不同品類表現來看，非挖目前出口表現好於挖機，帶動海外總體營收維持較好增長。總體來看，未來工程機械國內、海外市場有望迎來共振向上。公司層面，公司積極推進國企改革，盈利能力實現穩定提升，存貨、風險敞口也有所壓降，預計報表質量將持續改善。另外，公司完成資產注入後，目前產品品類最多，尤其礦機、高機等新興業務有望貢獻成長性。
投資建議
預計公司2024-2026 年實現營業收入分別986.83、1115.36、1299.35 億元，同比分別增長6.28%、13.02%、16. 50%，歸母淨利潤分別爲65.57、85.86、111.26 億元，同比分別增長23.11%、30.94%、29.58%，對應PE 分別爲12.04x、9.19x、7.09x，維持「買入」評級。
風險分析
（1）經濟波動風險：公司所屬的工程機械行業與宏觀經濟密切相關，宏觀經濟運行的複雜性、國家經濟政策的不確定性都可能給行業的發展帶來波動。
（2）市場競爭風險：工程機械行業競爭程度較爲激烈，公司必須在優勢產品和核心技術上持續保持核心競爭力，並及時調整產業佈局，否則公司有面臨市場份額下降的風險。
（3）匯率波動風險：公司加大海外建廠、開拓海外市場多以當地幣種或美元覈算，受到複雜的國際形勢影響，未來海外市場及匯率的走勢不確定性較高，從而將對公司的收益產生較大的影響。