炼化投资收益显著提升，景气存在改善预期。根据公司公告，2024H1 公司对联营企业的投资收益约为4.06 亿，同比增长7.56 亿，我们预计业绩提升主要源于油价上涨带来的库存收益以及化工品的景气修复。价差方面，我们计算24Q2 浙江石化炼化平均价差为1493元/吨，环比下降4%，但二季度芳烃产品维持高景气，根据隆众资讯，24Q2 PX 价差环比提升11 美元/吨，盈利有所提升。展望未来，在非opec 产量提升带动下，我们预计全球原油供需有望趋于宽松，油价中枢存在下行预期，带动炼化成本端改善，预期炼化业绩有望持续向好，带动公司投资收益提升。公司公告：2024 年上半年公司實現營業收入482.1 億元，同比增長30.67%；歸母淨利潤10.7 億元，同比提升911.35%；扣非歸母淨利潤9.0 億元，同比提升2799.52%。其中Q2 實現營業收入271 億元，環比提升28.38%；歸母淨利潤4.9 億元，環比下降16.31%；扣非歸母淨利潤約3.7 億元，環比下降31.92%。24H1 公司毛利率達到6.19%，同比增長0.25pct，主要在於長絲景氣有所改善。費用方面，24H1 公司期間費用率基本持平，其中財務費用同比增長106.32%，主要在於短期借款增加帶來的利息支出增長。
Q2 長絲銷量環比提升，6 月價差改善顯著。在新增產能投產下，24H1 公司滌綸長絲產量同比顯著提升，其中POY/FDY/DTY 產量分別達到236/58/28 萬噸，同比分別提升47/26/4 萬噸。產銷方面，Q2 公司長絲產品銷量環比實現提升，其中POY/FDY/DTY 分別環比提升54/12/4 萬噸，產銷率分別爲105%/93%/97%。價差方面，Q2 長絲價差整體環比略有下降，但6 月改善明顯，根據萬得數據，我們計算24Q2 POY/FDY/DTY 行業平均價差分別爲1080/1570/2489 元/噸，環比-11/-123/+123 元/噸，但受益於5 月下旬滌綸長絲頭部企業成立價格聯盟，採用成本加成的方式來進行提價，6 月POY 平均價差達到1256 元/噸，環比5 月大幅提升28%，行業減產提價策略效果較爲顯著。目前來看，7-8 月份長絲淡季需求相對較弱，價差有所收窄，但是行業即將進入「金九銀十」旺季，預期需求將有所提升，價差有望逐步修復。
行業格局改善趨勢下，看好長絲景氣修復。內需方面，國家統計局數據顯示，今年1-7 月我國服裝、鞋帽、針紡織品零售額爲8033 億元，同比提升0.5%，內需表現存在一定韌性；外需方面，自今年5 月以來美國服裝商庫銷比已經有所回升，截至2024 年6 月美國國內服裝批發商庫銷比已降至2.3，較23 年同期同比下降0.58，隨着美國服裝業去庫存的結束，後續海外有望迎來新一輪補庫週期，帶動我國滌綸長絲需求提升。考慮到今年高溫天氣影響和需求淡季，7-8 月長絲行業採取促銷去庫策略。根據CCF 數據，截至8 月23 日，POY/FDY/DTY 庫存分別達到23/21.5/29.5 天，去庫效果良好。展望下半年，滌綸長絲即將進入金九銀十旺季，需求存在改善預期，且庫存降至相對低位，未來旺季具備較好的漲價基礎，且行業新增產能有推遲跡象，中長期在行業供需格局改善背景下，我們預計長絲盈利中樞有望逐步上行。
煉化投資收益顯著提升，景氣存在改善預期。根據公司公告，2024H1 公司對聯營企業的投資收益約爲4.06 億，同比增長7.56 億，我們預計業績提升主要源於油價上漲帶來的庫存收益以及化工品的景氣修復。價差方面，我們計算24Q2 浙江石化煉化平均價差爲1493元/噸，環比下降4%，但二季度芳烴產品維持高景氣，根據隆衆資訊，24Q2 PX 價差環比提升11 美元/噸，盈利有所提升。展望未來，在非opec 產量提升帶動下，我們預計全球原油供需有望趨於寬鬆，油價中樞存在下行預期，帶動煉化成本端改善，預期煉化業績有望持續向好，帶動公司投資收益提升。
投資分析意見：考慮到滌綸長絲淡季需求低於我們預期，我們下調對公司2024-2026 年盈利預測爲25.40、39.17、53.39 億（原爲30.92、44.75、60.16 億），對應PE 分別爲11X、7X 和5X，維持「買入」評級。
風險提示：國際油價大幅波動；聚酯下游需求恢復不及預期；在建項目投產不及預期等。