核心观点

公司2024H1 收入端在核心板块带动下保持平稳，归母净利润受公司金融资产公允价值变动影响有所下降，盈利能力较强的工业板块收入占比持续提升带动扣非净利润增长。公司加速丹滴糖网适应症推广，积极推动核心产品进入指南及共识；研发管线高效推进，25 款已处于临床II、III 期研究阶段，持续巩固现代中药领军地位。公司半年度利润分配预案拟派发现金股利3.88 亿元，占半年度归母净利润的58.65%，持续回馈股东。展望全年，核心板块有望推动主业实现稳健增长。

事件

公司发布2024 半年度报告和半年度利润分配预案8 月23 日，公司发布2024 半年度报告，24H1 实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为43.72 亿元、6.62 亿元和7.35 亿元，分别同比增长-0.46％、-6.34％和6.31%。

Q2 单季度实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为23.23 亿元、3.67 亿元和4.41 亿元，分别同比增长0.49％、-16.76％和7.05%。业绩符合我们此前预期。根据2024 半年度利润分配预案，公司拟每10 股派发现金股利2.6 元（含税），合计拟派发3.88 亿元，占半年度合并报表归母净利润的58.65%。

简评

业绩符合预期，主业增长稳健

24H1 公司实现营业收入43.72 亿元，同比下降0.46％；归母净利润6.62 亿元，同比下降6.34％；扣非归母净利润7.35 亿元，同比增长6.31%。Q2 单季度实现营业收入23.23 亿元，同比增长0.49％；归母净利润3.67 亿元，同比下降16.76％，扣非归母净利润7.35 亿元，同比增长6.31%。收入端在核心板块带动下保持平稳，归母净利润有所下降主要受公司持有的金融资产公允价值变动损失高于上年同期影响，扣非净利润增长主要由于公司盈利能力较强的工业板块收入占比持续提升。整体来看，公司在行业外部环境因素及基数的影响下仍表现稳健，业绩符合我们此前预期。

工业板块保持平稳，商业板块持续承压

24H1 分板块来看：1）医药工业板块：24H1 实现营收38.96 亿元，同比增长4.55%，毛利率为71.80%，同比下降1.01 个百分点，其中三大核心业务板块中药、化学制剂药、生物药分别实现营收31.21 亿元（+3.53%）、6.31 亿元（+12.57%）、1.07 亿元（-7.75%），在行业外部环境因素的扰动下，工业板块在中药和化学制剂药的带动下实现了平稳增长。2）医药商业板块：24H1 实现营收4.54 亿，同比下滑28.08%，毛利率为31.66%，同比增加4.0 个百分点。公司的医药商业主要为零售连锁业务，目前在辽宁省、天津市、山东省等区域开办有连锁药店，结合外部和交易实际情况，公司已与漱玉平民签署了《股权收购协议终止协议》，预计股权转让事项的终止不会影响公司的正常生产经营。

加速丹滴糖网适应症推广，积极推动核心产品进入指南及共识公司在复方丹参滴丸形成心脑血管品牌优势的基础上，先后持续布局多层次的产品组合，不断加强大品种二次开发与创新中药研发，持续强化产品全生命周期管理，以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸等系列领先品牌产品，构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系。24H1 公司积极推动核心产品进入相关疾病治疗领域用药指南和专家共识，共7 个品种进入13 项共识及指南。现代中药方面，复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、芪参益气滴丸三个品种一并进入《冠心病合并抑郁焦虑的认知临床诊疗指南》，复方丹参滴丸糖网适应症进入《社区医疗机构糖尿病视网膜病变筛查工作流程与管理规范的专家共识（2023 版）》、《国家基层糖尿病神经病变诊治指南（2024 版）》，养血清脑颗粒进入《慢性脑缺血中西医结合诊治专家共识》，芪参益气滴丸进入《国家心力衰竭指南2023》、《中国心力衰竭诊断和治疗指南2024》、《中国心力衰竭基层诊断与治疗指南（2024 年）》、《双心门诊建设规范中国专家共识》。随着公司加速推广复方丹参滴丸糖网适应症，积极开展糖网适应症场景化营销，有助于进一步打开丹滴市场空间，核心品种指南和专家共识进入将推进临床研究及成果转化进度，持续带来增量贡献。

研发管线高效推进，持续巩固现代中药领军地位24H1 公司持续加大研发创新力度，研发管线高效推进，目前通过“四位一体”研发模式拥有涵盖10 1 款在研产品的研发管线，其中包括40 款1 类创新药，35 款处于临床试验阶段，25 款已处于临床II、III 期研究阶段；2 款中药经典名方枇杷清肺饮和温经汤处于申报生产阶段并已通过药品注册研制和生产现场核查；包括安神滴丸、脊痛宁片、青术颗粒、安体威颗粒、香橘乳癖宁胶囊等在内的19 款创新中药产品处于临床II、III 期研究阶段。在国际化研发方面，T89 治疗慢性稳定性心绞痛适应症与防治急性高原综合症（AMS）已进入临床II I 期。

公司“中医药国际化（一带一路）注册路径与关键技术”入选2023 年“科创中国”先导技术榜单。我们认为，随着公司坚持守正创新与自我革新、稳步提升核心品种覆盖、产投结合培育增长新动能，有望持续稳固公司现代中药领军地位，看好守正创新引领公司高质发展。

盈利能力稳中有升，经营质量保持健康

2024H1，公司综合毛利率为67.46%，同比+1.28 个百分点，主要由于盈利能力较强的工业板块收入占比提升；销售费用率为33.62%，同比+0.02pp；管理费用率为3.46%，同比-0.12 pp，基本保持稳定；研发费用率为8.47%，同比+0.46 pp，主要系公司持续加大研发投入力度，加速中药现代化研发进程；经营活动产生的现金流量净额8.87 亿元，同比+5.5%，Q2 单季度经营活动现金流量净额+76.9%，现金流状况良好。其它财务指标基本正常。

展望全年：核心板块有望推动主业实现稳健增长展望全年，在中药板块，随着公司加速推广复方丹参滴丸糖网适应症，开展糖网适应症场景化营销， 有助于进一步打开丹滴市场空间，看好24 年糖网适应症推广给核心独家品种复方丹参滴丸持续带来增量贡献，其他核心品种指南及共识进入工作积极推进中，整体中药板块有望在三大基药产品推动下延续稳健增长趋势； 在化药板块，蒂清续约的价格调整影响逐步弱化，叠加新产品布局不断完善，预计24 年有望在低基数下逐步实现恢复；在生物药板块，虽然市场外部竞争环境影响导致产品销售短期承压，但随着普佑克由国家医保目录的谈判目录转入常规乙类目录，通过提升市场准入拓展市场空间，同时III 期验证性试验正在快速推进，未来几年普佑克仍然有望在新适应症推动下实现销量恢复。整体来看，预计24 年公司主业有望在核心板块的带动下保持稳健增长趋势。

盈利预测及投资评级

剔除公司资产价格波动等非经常性损益事项的影响，公司主业经营保持稳健。展望未来，公司将围绕心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，不断进行研发管线创新，积极拓展新适应症，随着公司加速推广丹滴糖网适应症、创新产品陆续获批上市以及生物药普佑克的新适应症进展，预计公司未来主业业绩有望继续保持平稳增长。我们预计，公司2024–2026 年实现营业收入分别为91.04 亿元、96.51 亿元、103.32 亿元，归母净利润分别为11.68 亿元、12.83 亿元、14.15 亿元，同比增长分别为9.1%、9.8%、10.3%，维持“买入”评级。

风险分析

1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）产品降价风险（省际集采联盟导致产品降价超预期）：集采导致的产品降价以及医院端市场份额直接减少，进而将会直接影响公司整体经营情况和利润水平；3）原材料及动力成本涨价风险：中药种植周期较长，公司所需原料价格波动将会导致成本上升，进而影响公司整体利润；4）中药政策环境不稳定：目前中药相关大环境并未完全稳定，日后若有相关政策出台可能导致市场较为混乱进而影响公司经营状况。