投资要点:事件:
明陽電氣2024 年8 月28 日發佈2024 年半年度報告：2024H1，公司實現營收25 億元，同比+30%；歸母淨利潤2.5 億元，同比+52%；扣非歸母淨利潤2.4 億元，同比+55%；銷售毛利率23.3%，同比+1.5pct；銷售淨利率10.0%，同比+1.4pct。
其中，2024Q2，營收14 億元，環比+39%，同比+20%；歸母淨利潤1.6億元，環比+74%，同比+33%；扣非歸母淨利潤1.5 億元，環比+74%，同比+37%；銷售毛利率23.4%，環比+0.3pct，同比+0.7pct；銷售淨利率10.9%，環比+2.2pct，同比+1.0pct。
投資要點:
2024 年上半年公司光儲行業營收同比維持較快增長，變壓器產品營收同比高增。2024H1，按行業分類，光伏行業營收11.0 億元，同比+32%；風電行業營收5.9 億元，同比+25%；儲能行業營收3.3 億元，同比+62%；數據中心行業1.2 億元，同比+4%。2024H1，按產品分類，公司箱式變電站產品實現營收16.1 億元，同比+23%，毛利率22.1%，同比+1.6pct；變壓器產品營收4.7 億元，同比+110%，毛利率25.8%，同比-1.0pct；成套開關櫃產品營收2.7 億元，同比-7%，毛利率20.1%，同比+1.1pct。其中，公司綜合毛利率提升主要受益於公司加強對供應鏈的管控，疊加自身技術進步帶來的成本優勢。
全球新能源仍持續增長，公司出口有望持續受益。根據彭博新能源財經（BNEF）發佈的《2024 年第一季度全球光伏市場展望》報告，在對全球光伏裝機容量的中等情景預測中，今年全球光伏裝機新增容量將從2023 年約444GW 增至574GW。近年來，公司加速海外市場佈局，連續在國際市場的開關櫃、變壓器、光伏、儲能等領域取得新訂單、新突破，並通過與國內知名新能源頭部企業合作，快速擴大公司在國際市場的知名度。截至2024 年7 月，公司產品已符合IEEE、IEC 等國際標準，並已獲得中國CQC、美國UL、歐盟CE、歐洲DNV-GL 認證等一系列國內外權威機構認證，爲公司全球化佈局奠定了堅實基礎。與此同時，公司已初步建立起了「間接出海+全 球化佈局」雙輪驅動戰略模式，出口產品已覆蓋東南亞、歐洲、北美等40 多個國家及地區。
海上風電發展前景廣闊，公司先發優勢有望進一步增長。隨着技術的進步和成本的降低，海上風電項目逐漸增多，爲風電設備行業帶來了新的增長點。彭博新能源財經預測2024 年風電行業新增裝機容量將達到124GW 的新高，其中新增陸上風電裝機容量爲106GW，新增海上風電裝機容量爲創紀錄的18GW。在具有先發優勢的海上領域，公司研發出66kV 預製式智能化海上升壓系統、72.5kV 環保氣體絕緣開關設備，適配風機容量上升到8-12MW。彙集側升壓從35kV 上升到66kV。
盈利預測和投資評級：公司是新能源電氣裝備領軍企業，預計2024-2026 年公司有望實現營業收入62/77/90 億元，同比增速分別爲+26%、+23%、+18%；歸母淨利潤爲6.6/8.5/10.3 億元，同比增速分別爲+33%、+28%、+21%，當前股價對應PE 分別爲13X、10X、8X。公司業務實現持續較快增長，我們維持公司「買入」評級。
風險提示：產業政策調整風險，市場競爭風險，原材料價格波動風險，應收賬款餘額較大風險，海外市場拓展不及預期。
