3D 视觉感知传统应用市场稳健发展。 线下支付领域，公司与生态合作伙伴共同智能终端设备，促进了3D 视觉传感器在线下零售、自助货柜、餐饮、校园、酒店等支付场景中的应用。医保核验领域，公司全流程“智慧医保刷脸就医”系统在河南、河北、湖北、江西等省份落地。公司为其提供人脸识别模组，该业务有望受益智慧医保加速拓展。三维扫描领域，公司携手行业头部企业创想三维推出两款高精度3D 扫描仪CR-Scan Otter、CR-Scan Raptor。两款产品可全面满足3D 打印、逆向工程、游戏设计、医疗护具、AR/VR 等领域对高精度、低成本3D 扫描的需求，公司为其提供自研芯片及光学方案，未来可充分受益于相关领域的增长。公司發佈2024 年中報，公司淨利潤虧損幅度大幅收窄，在線下支付、醫保覈驗、三維掃描等3D 視覺感知傳統應用領域穩健發展；在新興的機器人視覺領域佈局日趨完善：工業機械臂取得重大研發進展，發佈了兩個系列雙目結構光相機；海外市場拓展也初見成效，營收同比增長接近兩倍，維持增持評級。
支撐評級的要點
2024 年上半年虧損收窄，主因費用率大幅降低，海外營收增幅較大。2024H1 公司營收21,331.58 萬元，同比+29.02%；歸母淨利潤-5,337.31 萬元，同比減虧61.94%；扣非歸母淨利潤-8,090.60 萬元，同比減虧52.14%。2024H1 毛利率42.54%，同比+0.24pcts。虧損收窄系公司產品戰略聚焦於機器人和AI 視覺，管理費用同比-14.28%，研發費用同比-37.03%所致。2024H1 公司費用率得到較好控制。2024H1 公司銷售費用率15.92%，同比-4.60pcts；管理費用率25.43%，同比-12.85pcts；研發費用率49.71%，同比-52.15pcts。
3D 視覺感知傳統應用市場穩健發展。 線下支付領域，公司與生態合作伙伴共同智能終端設備，促進了3D 視覺傳感器在線下零售、自助貨櫃、餐飲、校園、酒店等支付場景中的應用。醫保覈驗領域，公司全流程「智慧醫保刷臉就醫」系統在河南、河北、湖北、江西等省份落地。公司爲其提供人臉識別模組，該業務有望受益智慧醫保加速拓展。三維掃描領域，公司攜手行業頭部企業創想三維推出兩款高精度3D 掃描儀CR-Scan Otter、CR-Scan Raptor。兩款產品可全面滿足3D 打印、逆向工程、遊戲設計、醫療護具、AR/VR 等領域對高精度、低成本3D 掃描的需求，公司爲其提供自研芯片及光學方案，未來可充分受益於相關領域的增長。
機器人視覺領域佈局進一步完善。1）工業機器人方面，取得重大研發突破。2024 年7 月，公司融合多模態大模型技術，輔以Gemini335L 和Femto Bolt 系列深度相機的數據輸入，推出2.0 版大模型機械臂演示方案，其語言處理理解能力、規劃能力、響應速度等方面實現大幅升級，能夠基於語音指令，自動執行沏茶、插花等一系列複雜任務。該產品有望在生活服務、工業生產等實際場景中落地應用。2）新產品聚焦機器人3D 視覺。2024 年公司新發布的Gemini 335 和Gemini 336 系列雙目結構光相機，適用於AMR、巡檢機器人、配送機器人、機械臂、無人機、人體重建等機器人和AI 視覺應用場景。Gemini 335 系列搭相機載新一代深度引擎芯片MX6800，配備主被動融合雙目成像系統。Gemini 336 系列是Gemini 335 系列的紅外增強版，該系列抗光性能優秀，適合高反光、強光干擾及高動態的戶外場景。目前公司已就相關產品與部分人形機器人客戶進行適配，未來有望受益於具形機器人市場風口。
積極拓展海外客戶，接入國際核心生態初見成效。（1）公司部分3D 相機實現MacOS 平台全面支持，其中包括融合了微軟Azure Kinect DK 技術的高性能iToF 相機Femto Mega、雙目結構光相機Gemini 2 和Gemini 2L 等。（2）2024 年6 月，公司最新發布的Gemini 335系列、Gemini 336 系列雙目3D 相機正式進駐英偉達機器人平台。未來有望藉助優質海外業務平台搶佔海外3D 視覺傳感器市場。
估值
因公司3D 視覺傳感器業務營收負增長，但公司各項費用率下降幅度較大，我們下調公司營收增長預測， 同時提升公司減虧速度。我們預計公司2024/2025/2026 年營業收入4.87/6.48/8.38 億元，對應市銷率爲19.7/14.8/11.5 倍。因公司在3D 視覺感知領域優勢較大，延伸至機器人產業具備獨特卡位，目前公司已與人形機器人客戶進入適配階段，未來空間較大，維持增持評級。
評級面臨的主要風險
尚未盈利的風險；業績大幅下滑或虧損的風險；3D 視覺感知技術迭代創新的風險；核心技術泄密的風險；宏觀環境風險。