1H24 收入利潤均同比+5%，維持「買入」評級
三峯環境發佈半年報，2024 年H1 實現營收31.32 億元（yoy+5.08%），歸母淨利6.66 億元（yoy+5.29%），扣非淨利6.62 億元（yoy+9.18%）。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.74、0.80、0.84 元。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲13.8 倍，考慮三峯環境運營指標行業居前，盈利能力強、設備出海成長空間大，給予公司24 年15.2 倍PE，目標價11.25元（前值11.03 元），維持「買入」評級。
政府補助減少/應收賬款減值拖累Q2 利潤
Q2 公司實現營收15.79 億元（yoy+10.11%，qoq+1.73%），歸母淨利2.76億元（yoy-2.34%，qoq-29.19%）。毛利率31.59%（yoy+1.43pp），其他收益3422 萬元（1H23：6114 萬元），主要系政府補助同比減少所致，信用減值損失3635 萬元（1H23：衝回182 萬元），主要系應收賬款減值增加所致。
截至6 月30 日，公司應收賬款23.83 億元，同比+21.69%。
固廢高質量運營，控股項目垃圾處理量同比+11%截至2024 年半年度末，公司共有51 個垃圾焚燒項目建成投運，其中控股/參股項目42/9 個，設計處理能力合計4.15/1.59 萬噸/日。24H1 公司控股項目垃圾總處理量爲753.5 萬噸，同比+10.6%，總髮電量爲29.7 億度，同比+9.78%，上網電量爲26.2 億度，同比+9.73%，共銷售蒸汽47 萬噸，同比+32.2%。24H1 公司控股項目平均入廠噸垃圾發電量413.5 度/噸（不含供熱機組），平均廠用電率爲11.84%（不含供熱機組），繼續保持行業領先水平。公司注重產業鏈協同，24H1 公司各項目共處置餐廚（廚餘）垃圾9.87萬噸，同比+216%，處置污泥5.72 萬噸，同比+44.44%。
持續優化海內外市場佈局，有望帶來業績突破
1H24 公司建成投運垃圾焚燒項目3 個（控股/參股2/1 個），在建籌建項目5個，產能3900 噸，其中控股項目4 個，產能2700 噸；子公司三峯新動力新簽署供熱合同7 項，預計新增年供熱量約61 萬噸；子公司三峯科技新簽署污水處理及直飲水設備外部市場供貨（EPC）合同13 項，其中境外供貨合同5 項，處理規模合計4,210 噸/日；公司與德國馬丁公司成功續簽第三輪許可協議，技術許可國家增至45 個，取得了多個國家的技術獨佔許可。
我們認爲，公司通過不斷深化國內、國際「雙輪驅動」的市場拓展策略，探索產業鏈上下游協同業務和主業延伸業務，有望帶來業績突破。
風險提示：電價補貼下降或取消，垃圾處理費和發電收入回款低於預期，EPC 建造營收規模大幅下降。