M03 最終價格或極具競爭力，能耗/車機和語音系統比同級別更爲優秀。
小鵬將會在8 月27 日（今晚）的十週年慶公佈M03 的最終價格，我們認爲最終價格或極具競爭力。M03 的試駕已經提早在上週未和昨天展開，從渠道觀察，小鵬大概率會先交付續航里程515km 和620km 兩個版本。這2個版本都會配備360 度全景影像和L2+的駕駛輔助功能（LCC, ACC 和APA等駕駛輔助功能）。第三個搭載OrinX 芯片的MAX 版本，具備更高級別的智駕功能，則有可能在年底才開始交付。此前我們在報告中提到，小鵬的純視覺智駕方案有可能首發在4 季度發佈的P7+上，MAX 版本可能會在小鵬發佈純視覺智駕方案的更新後才會交付。從我們試駕來觀察 ，M03 的百公里能耗十分優秀在11-12KW 左右，電耗水平出色，同時M03 擁有比同級別更爲優秀的車機和語音系統。
上調銷量，收入和毛利率預測， M03 帶動明年銷量增長。我們上調2025-2026 年銷量預測6-9%以反映M03 和明年P7+帶來的銷量增長。我們認爲M03 分2 個階段銷售，普通版先行 MAX 版在後的策略有望令M03 維持較長的熱度。我們上調2025-2026 年收入預測12-23%反映大衆的技術收入和銷量預測的調整，並上調2024-2026 年毛利率以反映銷量增長帶來的規模效應和供應鏈的成本控制等因素。小鵬業績給出9 月交付2 萬輛的預期，按照目前7-8 月的銷量測算，M03 很大可能在9 月交付1 萬輛以上。同時我們認爲入門版本的定價有可能在12-12.5 萬元，極具競爭力。M03 在外觀和內飾方面，提供了充滿時尚感且彰顯個性多種選擇，有望吸引年輕群體，特別是女性用戶。
上調評級至買入，明年銷量端改善，虧損進一步收窄。我們上調小鵬至買入評級，目標價上調至39.29 港元/10.05 美元（XPEV US/買入），對應2025 年市銷率1.2 倍。我們認爲MONA 系列在20 萬元以內，依靠車機和智駕優勢較同級別車型優秀，明年將會有SUV 車型。另外下半年純視覺智駕方案有望令智駕車型成本進一步下降。預計明年銷量端改善，虧損進一步收窄。