新能源车业务营收同比高增长，激励熔断器订单加速释放。受益国内新能源车需求较高景气度、下游主力配套客户份额的提升以及高压快充车型的稳步渗透，公司1H24 收入3.65 亿元、同增45.4%，若考虑到年降，我们估计发货端同比增长或达50-60%；分产品看，激励熔断器1H24 实现营收4946.5 万元、同增167.2%，非激励熔断器收入约3.16 亿元、同增35.9%，在高压快充车型新车周期持续演绎下，公司激励熔断器产品加速放量，公司在国内非特斯拉市场占据主要份额。盈利方面，受产品年降和主材铜、银涨价影响，1H24 新能源车业务毛利率同降2.45ppt 至37%，但随着主材铜/银价格回落以及高盈利的激励熔断器占比提升，我们预期公司2H24毛利率或将迎来修复。1H24 業績符合市場預期
公司1H24 營收5.94 億元、同增20.0%，歸母淨利潤0.65 億元、同增15.0%，扣非淨利潤0.64 億元、同增13.9%；其中2Q24 收入3.25 億元，同增23.4%、環增20.7%，歸母淨利潤0.38 億元，同增58.2%、環增43.1%，扣非淨利潤0.38 億元，同增58.4%、環增47.0%。公司1H24 業績符合市場預期。
發展趨勢
新能源車業務營收同比高增長，激勵熔斷器訂單加速釋放。受益國內新能源車需求較高景氣度、下游主力配套客戶份額的提升以及高壓快充車型的穩步滲透，公司1H24 收入3.65 億元、同增45.4%，若考慮到年降，我們估計發貨端同比增長或達50-60%；分產品看，激勵熔斷器1H24 實現營收4946.5 萬元、同增167.2%，非激勵熔斷器收入約3.16 億元、同增35.9%，在高壓快充車型新車週期持續演繹下，公司激勵熔斷器產品加速放量，公司在國內非特斯拉市場佔據主要份額。盈利方面，受產品年降和主材銅、銀漲價影響，1H24 新能源車業務毛利率同降2.45ppt 至37%，但隨着主材銅/銀價格回落以及高盈利的激勵熔斷器佔比提升，我們預期公司2H24毛利率或將迎來修復。
風光儲營收增長承壓，毛利率有所下滑。公司1H24 風光儲熔斷器業務收入1.66 億元、同降1.88%，增長有所承壓，我們推測主要原因：1）下游光儲需求2Q24 開始快速起量，產業鏈或存在短期去庫；2）市場競爭有所加劇導致產品降價。盈利方面，風光儲毛利率亦受到降價和主材銅、銀漲價的影響，1H24 同比下滑3.1ppt 至39.9%。展望2H24，儲能、光伏需求景氣度持續走高，有望加速驅動下游補庫、帶動風光儲業務增速回升，毛利率在主材價格回落以及銷售結構優化下(高盈利的儲能產品需求更旺盛)亦有望改善。
費用端顯著改善，2H24 或將進一步優化。公司1H24 期間費用25.6%、同比下降0.3ppt，其中2Q24 期間費用23.4%，同降2.6ppt/環降4.0ppt，剔除掉股權激勵費用後2Q24 期間費率17.5%，可比口徑同降1.4ppt/環降3.7ppt，費用端顯著改善。展望2H24，隨着股權激勵費用的下降以及收入規模的提升，我們預期費用端將進一步優化。
盈利預測與估值
我們維持公司2024/2025 年盈利預測1.72/2.79 億元不變，由於估值中樞回落，我們下調公司目標價9.5%至95 元，當前股價對應2024/2025 年26.5x/16.4x P/E，目標價對應2024/2025 年36.6x/22.6x P/E，有38.0%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
全球新能源車需求不及預期，全球風光儲裝機不及預期，原材料銅、銀價格大幅波動，市場競爭加劇致盈利下滑。
