1H24 營收增速符合預期，宣派中期股息增厚股東回報海底撈1H24 海底撈收入214.91 億/yoy+13.8%，收入端符合我們前瞻預期（208-217 億）；錄得歸母淨利20.38 億，歸母淨利潤9.5%/同比-2.5pct，主因受匯兌損益變動及VAT 減免優惠政策取消的影響。核心經營利潤27.99億/同比+13.0%（不考慮利息、所得稅、匯兌損益、公允價值損益等非經項）。
1H24 擬派息19.39 億元（每股0.391 港元，vs 1H23 未派息），派息率95%，較2023 全年派息率90%進一步提升。公司謹慎擴張以保持經營相對健康，1H 翻檯提升顯著，並積極嘗試新場景及多品牌，有望繼續抬升經營韌性。
我們預計24-26 年EPS 爲0.81/0.85/0.93 元，基於20x 24 年PE 得出目標價17.80 港幣（24 年可比公司Wind 和彭博一致預期19x PE 均值，公司經營相對具備韌性，展店模式更爲多元，給予溢價）。維持「買入」。
翻檯提升驅動同店靚麗增長，新店表現更優；2H 開店將提速1H24 海底撈餐廳/外賣收入分別達204.14/5.81 億元，yoy+13.8/+23.3%，一人食快餐驅動外賣收入增長。1H24 海底撈同店銷售同比+15.3%，主要受益於翻檯持續回暖，1H24 同店翻檯率4.2 次/天（vs 1H23 3.4 次/天）。整體店均客單價97.4 元/yoy-5%持續下滑，新開餐廳/其他餐廳翻檯分別達4.6/4.2 次/天（vs 1H23 2.9/3.3 次/天），新店表現明顯優於此前。截至1H24門店數達1,343 家，新開/關店11/43 家，部分爲經營表現不達預期/潛力不足門店，淨關閉32 家。公司維持謹慎擴張原則，以單店經營表現爲重。管理層指引未來將藉助加盟進入下沉市場，2H 拓店數環比預計較大幅度增加。
成本費用端表現較穩定，多舉措打磨經營，開闢新成長曲線採購成本降低提升毛利率，1H24 毛利率61.0%/yoy+1.7pct；員工成本/租金及使用權資產折舊/折舊攤銷/水電開支分別爲33.3/2.7/4.5/3.4%，同比+2.7/-0.3/-1.5/+0.2pct，主因薪酬福利上升並補充部分崗位員工，提足折攤等因素影響。公司多舉措並濟打磨內功：圍繞「三張表」（經營表、管理表、基礎表）明確總部、大區、門店職能，提升經營效率；推行多管店模式有效降本；推出「紅石榴計劃」推行多品牌/業務發展，由CEO 苟軼群領導創新創業委員會，由高管團隊組成運營五虎將，從創業機制、產品、供應鏈、運營和營銷等5 大領域，整合資源積極賦能新品牌。1H24 在營創業項目5 個。
目標價17.80 港幣，維持「買入」
考慮1H 仍在淨關店，略下調24-26 年開店假設，預計24-26E EPS 爲0.81/0.85/0.93 元（24-25 年前值：0.93/1.03/1.16 元）。參考24 年可比公司Wind 和彭博一致預期19x PE 均值，公司經營相對具備韌性，展店模式更爲多元，給予20x 24 年PE 得出目標價17.80 港幣。「買入」評級。
風險提示：火鍋消費需求弱於預期；公司擴張速度不及預期；行業競爭加劇