核心观点

公司加快即饮新品的推广和培育，培育第二成长曲线，推进“二次创业”，围绕Meco 果汁茶、兰芳园冻柠茶两款核心产品，大力推进团队和渠道建设，果汁茶恢复增长，冻柠茶正式上市首年，实现税前销售收入超 2 亿元，市场潜力得到充分验证。全年来看冲泡业务随外部市场环境改善，稳健增长；即饮产品动销有望提速，为公司带来新业务增量，随着铺货网点增加，公司即饮业务有望进一步增长。

事件

公司发布2024 年中报

香飘飘发布2024 年中报，上半年公司实现收入11.79 亿元，同比+0.8%；归母净利润亏损0.30 亿元，去年同期亏损0.44 亿元；扣非归母净利润亏损0.43 亿元，去年同期亏损0.80 亿元。

单二季度公司实现营业总收入4.54 亿元，同比-7.5%；归母净利润亏损0.55 亿元，去年同期亏损0.50 亿元；扣非归母净利润亏损0.63 亿元，去年同期亏损0.73 亿元。

简评

冲泡和即饮双轮驱动，重新梳理产品发展战略

分业务看，公司24H1 冲泡类实现营收6.14 亿元，同比-2.13%，即饮类营收5.47 亿元，同比+3.83%。产品方面，公司把冲破和即饮双轮驱动作为发展战略，对奶茶产品复盘并升级，也对即饮产品重点系列做了重新规划，在样板市场积极推进销售和总结经验。销售方面，原冲泡团队优化调整为“全品类团队”，充分发挥协同作用；即饮销售团队采取“聚焦”策略，进一步聚焦于即饮产品销售机会更大的城市。

分渠道看，公司24H1 年经销商/电商/出口/直营分别实现收入为10.16/0.94/0.10/0.40 亿元， 同比增长

2.91%/-25.07%/15.31%/26.40%。截止2023 年末，公司共有经销商1775 家，报告期内净增加244 家，伴随即饮业务的开拓，公司招募了一系列即饮专职经销商。

毛利率提升，销售费率降低

公司继续受益于于植脂末、包材等原材料采购成本下降和公司提价效果，2024H1毛利率为30.58%，同比+2.69pct，其中Q2 毛利率为25.71%，同比+2.13pct。24H1 销售/管理/研发/财务费用率为28.47%/9.28%/1.59%/-3.66%，同比-2.74/+0.16/+0.27/ -0.61pct，其中销售费率降低主要因市场推广费、广告投入减少，管理费用率略增主要系股权激励费用上升所致。得益于毛利率提升和销售费率下降，24H1 公司净利润实现减亏。

即饮产品不断打磨，新品仍处于培育阶段

Meco 如鲜果茶产品，将以“差异化”作为发展核心，“杯装”形态带来饮用、储藏的便捷性与时尚感，公司将该产品重新定位为“茶饮店之外的第二选择”，且“杯状形态”与其他竞品的瓶装形态区分，使得公司在便利店激烈的竞争中能够脱颖而出。兰芳园冻柠茶，当前处于“0-1”的发展阶段，结合产品解暑、解渴、解腻的功效以及不含碳酸的产品特点，公司针对消费者对冰爽饮料的诉求及健康意识的提升，公司通过广告等方式突出其“冰爽”特质，并在北京、广东样本市场运营积累，稳步发展。

盈利预测：下半年冲泡产品迎来旺季，利润预计较好，但考虑到外部消费环境和行业竞争情况，我们下调盈利预测，预计 2024-2026 年公司实现收入 38.00、41.22、45.04 亿元，实现归母净利润 3.15、3.88、4.52 亿元。

风险提示：1）原材料价格上涨风险：若包材、植脂末原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：饮料行业品牌众多，且行业巨头具备强渠道和复制竞品的能力，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司新品前期需要投入很多费用，若公司新品的市场表现不及预期，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4）消费者偏好变化：公司经典产品冲泡奶茶已经具有多年历史，但年轻消费群体口味变化多样，若消费者偏好出现巨大变化，则对公司业务出现重大冲击。