中金發佈研究報告稱，由於合作首付款增厚業績，上調翰森製藥（03692）24年盈利預測30.5%至44.72億元，上調25年盈利預測17.8%至41.90億元。維持「跑贏行業」評級，根據SOTP法估值，考慮到上調盈利預測以及公司仿製藥板塊暫時承壓，上調目標價18.6%至21.12港元。公司期內收入65.06億元，同比增長44.2%；歸母淨利潤27.26億元，同比增長111.5%，業績高於該行預期，主因產品對外授權的首付款記賬。
中金主要觀點如下：
創新藥收入佔比持續提升
1H24年公司創新藥與合作產品收入50.32億元，同比增長80.6%，佔比提升至77.4%（+15.6pct YoY），其中合作產品收入約13億元，主要爲B7H3ADC授權給GSK的首付款。若剔除該項首付款，公司收入約52億元，同比增長約15%。分板塊看：1）抗腫瘤業務收入44.75億元（+75.2% YoY），該行預計阿美樂1H24保持20%同比增長；2）抗感染業務收入7.01億元（+16.8% YoY），中樞神經業務收入7.3億元（+4.6% YoY），其他業務收入5.97億元。1H24銷售費用17.2億元（+3.1% YoY），管理費用3.5億元（+3.1% YoY），研發費用12.0億元（+28.7% YoY）。
研發管線快速推進
公司核心產品阿美樂輔助治療NSCLC和用於III期不可切NSCLC患者在同步放療之後的維持治療兩項新增適應症NDA已獲受理；公司GLP-1/GIP雙靶已公佈IIa期積極結果，該行預計其將於2H24啓動III期臨床。早期項目方面，公司有4項重點創新藥獲批臨床，分別是HS-10501（2型糖尿病和成人肥胖症）、HS-10398（免疫球蛋白A腎病和膜性腎病）、HS-10504（晚期NSCLC）和HS-20137（銀屑病）。對外合作方面，2024年公司與普米斯擴大EGFRxcMET雙抗的合作，引入荃信生物HS-20137和麓鵬生物LP-168（BTKi）非腫瘤適應症大中華區權益。
關注2024年創新藥進一步放量和早期臨床管線數據讀出
23年公司7款獲批創新藥均已被納入國家醫保目錄，公司預計24年創新藥收入佔比將達到70%以上。該行認爲公司24年在維持現有商業化團隊基礎上，有望持續提高人均效率。公司具有豐富的創新藥管線支持未來持續收入增長。腫瘤板塊核心產品適應症仍處在拓展階段，GLP-1/GIP雙靶即將啓動III期，同時中樞神經系統和代謝類管線產品積極推進，建議關注臨床數據讀出。