核心观点

2024 上半年商汤实现营收17.40 亿元，同比增长21.39%，实现毛利润7.67 亿元，对应毛利率 44.07%，同比略有下滑，实现Non-IFRS 净亏损23.26 亿元，对应亏损率134%，同比大幅收窄。

上半年，公司生成式AI 收入达10.51 亿元，同比增长256%，占集团总收入的比例提升至60%，成为集团主导性业务；智能汽车业务营收达1.68 亿元，同比增长100%，占集团总收入的比例上升3.8pct 至10%；传统AI 业务规模大幅缩减，上半年收入下滑至5.2 亿元，同比降低51%，占总收入比重下降至30%，公司向生成式 AI 转型升级的战略目标已阶段性达成。

事件

2024 上半年商汤实现营收17.40 亿元，同比增长21.39%，实现毛利润7.67 亿元，对应毛利率 44.07%，同比略有下滑，实现Non-IFRS 净亏损23.26 亿元，对应亏损率134%，同比大幅收窄。

简评

生成式AI 驱动集团收入高增长。2024 上半年商汤实现营收17.40 亿元，同比增长21.39%，其中，生成式AI 收入达10.51 亿元，同比增长256%，占集团总收入的比例提升至60%，成为集团主导性业务，受益于中国市场对大模型和智算服务的强劲需求、“日日新SenseNova”大模型能力的飞跃式提升以及推理成本的快速下降，模型调用量增长迅速，推动商汤的生成式AI 业务收入大幅增长。据IDC 近期发布的市场份额报告，商汤的大模型平台及应用以16%的市占率排名行业第二，AIDC 服务以15.4%的市场份额跻身行业前三。上半年智能汽车业务营收达1.68 亿元，同比增长100%，占集团总收入的比例上升3.8pct 至10%。

上半年新增量产交付70.5 万辆车，参与多个中国车企的出海项目，国际影响力日益凸显；端到端自动驾驶解决方案UniAD 完成高难度下实车测试，展现了强大的智驾实力。传统AI 业务规模大幅缩减，上半年收入下滑至5.2 亿元，同比降低51%，占总收入比重下降至30%，公司向生成式 AI 转型升级的战略目标已阶段性达成。

期间费用率显著改善，亏损率大幅收窄。2024 上半年公司实现毛利润7.67 亿元，对应毛利率 44.07%，同比基本持平。期间费用方面，2024 上半年公司三费总额同比略有下降，但费用率下降显著，上半年公司研发费用率/管理费用率/销售费用率分别为109%/42%/19%，同比下降15.66pct/13.33pct/10.24pct。受益于期间费用率显著优化，公司亏损率显著收窄，上半年公司实现归母净亏损24.57 亿元，实现Non-IFRS 净亏损23.26 亿元，对应净亏损率134%，同比收窄33.3pct，盈利能力持续改善。

盈利预测与估值：我们预计商汤2024-2025 年营业收入分别为44.96 亿元和58.89 亿元，同比增速为32%和31%，其中生成式AI 收入分别为23.67 亿元和35.51 亿元，传统AI 收入分别为15.63 亿元和15.94 亿元，智能汽车业务收入分别为7.44 亿元和8.65 亿元。维持“买入”评级，给予目标价1.65 港元，对应2025 年9 倍PS。

风险提示：（1）政策风险：中国的政策环境可能对商汤科技产生重大影响。随着中国政府对AI 行业进行监管的加强，公司可能面临政策变化的风险，这可能会影响其业务模式和增长。（2）竞争风险：人工智能领域充满了激烈的竞争。商汤科技面临来自全球范围内其他技术公司的竞争，这可能会对其市场份额和盈利能力产生不利影响。（3）技术风险：商汤科技技术发展不及预期。（4）地缘政治风险：中国与其他国家之间的地缘政治紧张关系可能会对商汤科技的业务产生影响。这包括出口管制和国际市场准入限制等问题。（5）财务风险：商汤科技存在现金流和持续难盈利风险。（6）无形资产摊销风险，应收账款回款低预期。