创新药收入占比持续提升。1H24 年公司创新药与合作产品收入50.32 亿元，同比增长80.6%，占比提升至77.4%（+15.6pct YoY），其中合作产品收入约13 亿元，主要为B7H3 ADC 授权给GSK 的首付款。若剔除该项首付款，公司收入约52 亿元，同比增长约15%。分板块看：1）抗肿瘤业务收入44.75 亿元（+75.2% YoY），我们预计阿美乐1H24 保持20%同比增长；2）抗感染业务收入7.01 亿元（+16.8% YoY），中枢神经业务收入7.3亿元（+4.6% YoY），其他业务收入5.97 亿元。1H24 销售费用17.2 亿元（+3.1% YoY），管理费用3.5 亿元（+3.1% YoY），研发费用12.0 亿元（+28.7% YoY）。1H24 業績高於我們預期
公司公佈1H24 年業績：收入65.06 億元，同比增長44.2%；歸母淨利潤27.26 億元，同比增長111.5%，業績高於我們預期，主因產品對外授權的首付款記賬。
發展趨勢
創新藥收入佔比持續提升。1H24 年公司創新藥與合作產品收入50.32 億元，同比增長80.6%，佔比提升至77.4%（+15.6pct YoY），其中合作產品收入約13 億元，主要爲B7H3 ADC 授權給GSK 的首付款。若剔除該項首付款，公司收入約52 億元，同比增長約15%。分板塊看：1）抗腫瘤業務收入44.75 億元（+75.2% YoY），我們預計阿美樂1H24 保持20%同比增長；2）抗感染業務收入7.01 億元（+16.8% YoY），中樞神經業務收入7.3億元（+4.6% YoY），其他業務收入5.97 億元。1H24 銷售費用17.2 億元（+3.1% YoY），管理費用3.5 億元（+3.1% YoY），研發費用12.0 億元（+28.7% YoY）。
研發管線快速推進。公司核心產品阿美樂輔助治療NSCLC 和用於III 期不可切NSCLC 患者在同步放療之後的維持治療兩項新增適應症NDA 已獲受理；公司GLP-1/GIP 雙靶已公佈IIa 期積極結果，我們預計其將於2H24 啓動III 期臨床。早期項目方面，公司有4 項重點創新藥獲批臨床，分別是HS-10501（2 型糖尿病和成人肥胖症）、HS-10398（免疫球蛋白A 腎病和膜性腎病）、HS-10504（晚期NSCLC）和HS-20137（銀屑病）。對外合作方面，2024 年公司與普米斯擴大EGFRxcMET 雙抗的合作，引入荃信生物HS-20137 和麓鵬生物LP-168（BTKi）非腫瘤適應症大中華區權益。
關注2024 年創新藥進一步放量和早期臨床管線數據讀出。23 年公司7 款獲批創新藥均已被納入國家醫保目錄，公司預計24 年創新藥收入佔比將達到70%以上。我們認爲公司24 年在維持現有商業化團隊基礎上，有望持續提高人均效率。公司具有豐富的創新藥管線支持未來持續收入增長。腫瘤板塊核心產品適應症仍處在拓展階段，GLP-1/GIP 雙靶即將啓動III 期，同時中樞神經系統和代謝類管線產品積極推進，建議關注臨床數據讀出。
盈利預測與估值
由於合作首付款增厚業績，我們上調24 年盈利預測30.5%至44.72 億元，上調25 年盈利預測17.8%至41.90 億元。當前股價對應21.8 倍/22.6 倍2024 年/2025 年P/E。維持跑贏行業評級，根據SOTP 法估值，考慮到上調盈利預測以及公司仿製藥板塊暫時承壓，我們上調目標價18.6%至21.12港幣，對應25.3 倍/27.0 倍2024 年/2025 年P/E（15.9%空間）。
風險
產品商業化不及預期；競爭格局加劇；臨床數據不及預期。