投资要点

业绩符合预期。公司24H1 营收201 亿元，同增16.3%，归母净利润8.6亿元，同增12.5%；其中24Q2 营收108 亿元，同环比+15.3％/16.2％，归母净利润4.8 亿元，同环比+13.5%/27.9％，扣非净利4.3 亿元，同环比+21%/26%，毛利率12.1%，同环比+1.1/-1.4pct。公司此前预告24H1归母净利8.3-9.3 亿元，业绩处于预告中值，符合预期。

Q2 前驱体出货环比持平，单吨盈利稳定，磷酸铁出货大幅增长。24H1三元前驱体产量11.4 万吨，四氧化三钴产量1.2 万吨，磷酸铁产量1.5万吨；其中我们预计Q2 前驱体（三元和四钴）出货6 万吨左右，环比基本持平，磷酸铁出货1 万吨+，环增150%+；我们预计前驱体全年出货24-25 万吨，同增5-10%，磷酸铁全年出货4-5 万吨。盈利端，24H1前驱体单吨毛利1.3 万元，我们测算24Q2 前驱体单吨净利维持0.5 万元+，环比持平，贡献3 亿元以上归母净利，磷酸铁亏损0.2-0.3 亿元左右，下半年出货规模提升有望减亏。

Q2 镍价上涨盈利提升，中青和NNI 项目下半年贡献增量。镍冶炼方面，公司24H1 印尼镍产品整体产出超3.5 万吨，其中Q2 出货2 万吨+，环增近40%；公司印尼建成及在建产能近20 万金吨，Q2 翡翠湾、德邦项目5.5 万金吨低冰镍满产运行，NNI 8 万金吨低冰镍项目以及中青6 万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段，我们预计24 年镍产量13-14 万吨（权益6-7 万吨）。盈利端，24H1 镍产品单吨毛利1.7 万元左右，我们测算Q2 镍产品贡献1 亿元左右归母利润，下半年镍出货仍以电镍为主，按照1.6-1.7 万美元镍价计算，全年镍产品预计可贡献6-8 亿元归母净利。

Q2 费用率控制良好，经营性现金流同环比下降。公司24H1 期间费用率6.9%，同增1.2pct，其中Q2 费用率6.5%，同环比+1.5/-0.8pct；24H1经营性净现金流13 亿元，同增42%，其中Q2 为5.2 亿元，同环比-71/-33%；Q2 资本开支11 亿元，同环比+26/-6%；24Q2 末存货84 亿元，较Q1 末增12.9%。

盈利预测与投资评级：预期镍价维持底部区间，我们下调公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润20.1/24.5/30.2 亿元（原预期23.7/28.5/34.7 亿元），同增3%/22%/23%，对应13x/11x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024 年18 倍PE，对应目标价39 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。