园区表现有所分化，广东新项目已盈利。1H24 分业务看，现场演艺收入8.8 亿元/+49.7%、毛利率59.1%/4.4%，旅游服务业收入2.7 亿元/+102%、毛利率98.7%/+0.2pct，其中现场演艺在同比基数较低+新园区增量（上海、广东项目）推动下实现收入高增及毛利率提升。具体项目表现存在分化，新项目广东爬坡迅速，重点园区看：1）杭州宋城收入2.93 亿元/+29.4%、恢复至19 年73.5%，毛利率60.5%/-0.3pct；2）三亚千古情收入1.12 亿元/+6.5%、恢复至19 年48.1%，毛利率78.9%/-0.2pct，受三亚当地客流压力影响较大；3）丽江千古情收入1.25 亿元/-7.7%、恢复至19 年86.4%，毛利率76.9%/-3.5pct；4）年初新开业的广东千古情营收1.26 亿元、毛利率68.0%，根据对应子公司数据，净利4946 万元、净利率58.8%，表现靓丽；5）其他园区中，西安、桂林收入增长且盈利稳健。费用方面，1H23 销售/管理费用率分别4.5%/7.4%、同比+1.8/-0.6pct，销售费用率上升或因新项目开业等投放增加。事件
2024 年8 月28 日公司披露2024 半年報，1H24 實現營收11.8 億元/+ 59.0%，歸母淨利潤5.50 億元/+81.8%，扣非歸母淨利潤5.47億元/+85.2%。2Q23 實現營收6.2 億元/+22.1%，歸母淨利潤2.99億元/+23.2%，扣非歸母淨利潤2.98 億元/+48.2%。
點評
園區表現有所分化，廣東新項目已盈利。1H24 分業務看，現場演藝收入8.8 億元/+49.7%、毛利率59.1%/4.4%，旅遊服務業收入2.7 億元/+102%、毛利率98.7%/+0.2pct，其中現場演藝在同比基數較低+新園區增量（上海、廣東項目）推動下實現收入高增及毛利率提升。具體項目表現存在分化，新項目廣東爬坡迅速，重點園區看：1）杭州宋城收入2.93 億元/+29.4%、恢復至19 年73.5%，毛利率60.5%/-0.3pct；2）三亞千古情收入1.12 億元/+6.5%、恢復至19 年48.1%，毛利率78.9%/-0.2pct，受三亞當地客流壓力影響較大；3）麗江千古情收入1.25 億元/-7.7%、恢復至19 年86.4%，毛利率76.9%/-3.5pct；4）年初新開業的廣東千古情營收1.26 億元、毛利率68.0%，根據對應子公司數據，淨利4946 萬元、淨利率58.8%，表現靚麗；5）其他園區中，西安、桂林收入增長且盈利穩健。費用方面，1H23 銷售/管理費用率分別4.5%/7.4%、同比+1.8/-0.6pct，銷售費用率上升或因新項目開業等投放增加。
利潤率方面，1H23 扣非歸母淨利率46.5%/+6.6pct ， 單Q248.2%/+0.8pct、較2Q19 +3.9pct，盈利能力繼續提升。
暑期同比基數較高，西安、廣東、三峽等新園區表現亮眼。根據對宋城演藝官方小程序演出場次數據統計，24 年7 月部分園區存在同比高基數壓力，但桂林、麗江較19 年同期月演出場次仍有28%、35%增長，西安園區受益城市旅遊熱度月演出場次增速超過60%，廣東項目日均演出場次環比Q2 增長較明顯。此外7 月底新開業三峽千古情，根據公司官方公衆號數據，首月演出170 場、接待近百萬遊客，初期表現靚麗。
盈利預測、估值與評級
公司演藝業務壁壘深厚,持續受益國內旅遊市場復甦，新項目表現靚麗、持續驗證異地複製能力。預計公司24E-25E 歸母淨利11.2/14.5/16.4 億元，對應24E-25E PE 爲17/14/12X，維持「買入」評級。
風險提示
旅遊消費意願恢復低於預期,新項目拓展速度低於預期。
