1H24 業績基本符合我們預期
海底撈公佈1H24 業績：收入同比+13.8%至214.9 億元；歸母淨利20.4 億元，同比-9.7%（主要繫上半年匯兌虧損0.26 億元且增值稅抵扣收益爲零vs 1H23 兩項共計3.5 億元收益）；核心經營利潤1同比+13.0%、利潤率同比基本持平。業績基本符合我們預期。24 年6 月底海底撈餐廳1,343 家，1H24 淨關32 家（新開11 家/關閉43 家）。1H24 整體/同店翻檯率均4.2 次（1H23 爲3.3/3.4 次）；客單價97.4 元，同比約降5%，環比2H23 略升。
1H24 年宣派中期股息每股0.391 港元，分紅率達95%。
原材料成本及折攤優化顯著；人工費用率同比上升。1H24 原材料成本費用率同比-1.7ppt，主要受益於採購成本降低、菜單優化及運營精細化；折攤費用率（剔除使用權資產折舊）同比-1.5ppt，受益於超200 家店折攤期結束但仍在運營、及店銷提升的經營槓桿效應；人工費用率同比+2.7ppt，主因崗位人數正常化、且2H23 以來優化計件工資及分紅以激發員工積極性。
發展趨勢
客單價企穩同時翻檯趨勢尚穩。1H24 客單價97.4 元，環比2H23 略升，且我們觀察2Q24 以來較1Q24 客單穩中略升；我們估計下半年客單價基本平穩。從近期翻檯表現看，我們估計7 月整體翻檯率同比持平（去年7 月翻檯超過4 次）；同店翻檯率同比略下滑，整體及同店翻檯環比6 月下降中單位數，其中均受節假日天數差異影響。我們關注下半年翻檯面臨去年下半年基數走高下（2H23 翻檯已達4.2 次）的同比表現。
專注主品牌質量發展、持續提升門店管理；推出「紅石榴計劃」鼓勵發展新品牌。1）持續梳理調整存量門店、專注質量發展：我們預計1H24 關閉的43 家店多爲虧損門店，下半年關店有望收窄。1H24 新開店翻檯率達4.6次；公司預計2H24 拓店環比或大幅增加。1H24 各級管理層圍繞「三張表」（經營表/管理表/基礎表）繼續提升門店管理；推行多管店模式，鼓勵優秀店長管理多家店，目前已有約100 位店長成爲多管店店長，管理超200 家店。2）推行「紅石榴計劃」以鼓勵孵化發展新品牌，我們認爲有利於公司拓展不同價位段和品類業態。
盈利預測與估值
考慮部分關店及一次性收益如增值稅抵扣降爲零的影響，我們下修24 年/25年歸母淨利13%/10%至43.2 億元/50.5 億元。當前股價對應24 年/25 年14x/12x P/E。維持跑贏行業評級，考慮業績預測下修和行業中樞下移，下修目標價19%至16.94 港元，對應24 年/25 年20x/16x P/E，上行空間37%。
風險
翻檯趨勢不及預期；開店低於預期或關店超預期；盈利低於預期。