工程机械行业内需筑底企稳，全球化拓展仍是主旋律。1）国内市场自2021 年起因宏观经济增速放缓等因素进入下行调整期，2024 年行业周期或筑底企稳，近期边际改善信号明确，挖掘机和装载机内销数据逐月改善并实现正增长，随着更新替换窗口来临叠加大规模设备更新政策落地实施，国内工程机械行业有望开启新一轮上行周期。2）近年来我国工程机械厂商积极开拓海外市场，完成从“产品出海”到“产业出海”的跨越，工程机械出口规模持续提升。2023 年，我国出口金额达到785.52 亿美元，同比增长9.59%。海外市场规模约国内2 倍，市场开拓空间潜力大，国内企业持续推进全球化布局，随着产品品质提升，海外渠道布局日趋完善，服务后市场建设提速，国产品牌综合竞争力提升，海外市场渗透率有望延续增长。投資摘要
歷史底蘊深厚，背靠徐工集團成長爲工程機械行業龍頭。徐工集團前身是1943 年創建的華興鐵工廠，是中國工程機械產業奠基者和開創者，徐工機械作爲集團唯一上市公司平台，承接集團優質產業資源。
目前徐工機械是國內工程機械龍頭企業，產品品種與系列齊全，涵蓋起重機械、土方機械、混凝土機械、礦山機械和高空作業平台等，多項產品市佔率領先。據英國 KHL 集團最新發布的全球工程機械製造商50 強排行榜，徐工機械位居全球第四，在內資企業中排名第一， 連續多年躋身全球行業第一陣營。
工程機械行業內需築底企穩，全球化拓展仍是主旋律。1）國內市場自2021 年起因宏觀經濟增速放緩等因素進入下行調整期，2024 年行業週期或築底企穩，近期邊際改善信號明確，挖掘機和裝載機內銷數據逐月改善並實現正增長，隨着更新替換窗口來臨疊加大規模設備更新政策落地實施，國內工程機械行業有望開啓新一輪上行週期。2）近年來我國工程機械廠商積極開拓海外市場，完成從「產品出海」到「產業出海」的跨越，工程機械出口規模持續提升。2023 年，我國出口金額達到785.52 億美元，同比增長9.59%。海外市場規模約國內2 倍，市場開拓空間潛力大，國內企業持續推進全球化佈局，隨着產品品質提升，海外渠道佈局日趨完善，服務後市場建設提速，國產品牌綜合競爭力提升，海外市場滲透率有望延續增長。
體制煥新激發活力，國際化+多元化佈局構建長期成長動力。近年來公司多項並舉提高自身綜合競爭力：1）完成混改和集團優勢資產整合，激發公司的運營活力和內生動力；建立中長期激勵體系，助力公司長遠發展。2）公司做強傳統優勢產業，發展戰略創新產業，保障長期成長動能，2023年戰略新興產業收入增速近 30%，貢獻佔比超 20%，其中公司礦機和高機等新興業務進展順利，礦機/高機收入同比增長14.17%/35.62%。3）公司國際化佈局實現由產品到人員再到資本「走出去」，進入到深耕本地化「走進去」，加速邁向高質量「走上去」階段，現已形成海外營銷、跨國併購、海外建廠和全球研發「四位一體」的國際化發展模式。2023年公司境外銷售收入達372.20 億元，同比增長33.71%，海外收入佔比達 40.09%。目前公司的全球市場份額僅5.8%，隨着全球戰略佈局體系不斷深化，公司市佔率有較大提升空間。
投資建議
徐工是國內工程機械龍頭企業，隨着國際化和多元化持續深化，我們預計2024-2026年公司實現營收分別爲1011.31/1132.20/1299.63億元， 同比增長8.92%/11.95%/14.79% ； 歸母淨利潤分別爲64.61/79.82/99.43億元，同比增長21.31%/23.53%/24.57%，當前股價對應PE爲12/10/8倍，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示
市場需求不及預期風險、海外市場拓展不及預期風險、匯率波動風險、市場競爭加劇風險、原材料價格波動風險等。