事件：8 月28 日，中信证券公布2024 年半年报，业绩好于预期。1H24 实现营业收入301.8 亿/yoy-4.2%；实现归母净利润105.7 亿/yoy-6.5%，其中2Q24 利润56.1 亿/yoy-4.7%/qoq+13.2%；1H24 加权ROE （未年化）为3.96%/yoy-0.31pct。

弱市场环境下业绩韧性凸显，投行业务承压，投资收益正增。1H24 公司证券主营收入265.7 亿/yoy-9.9%。1）主营收拆分看：1H24 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为48.8、17.4、49.1、11.2、132.3亿元，收入占比18.4%、6.5%、18.5%、4.2%、49.8%；分别同比-7.8%、-54.6%、-1.1%、-47.4%、+6.2%。2）减值冲回增厚利润：1H24 公司信用减值损失冲回3.5 亿（1H23 计提信用减值3.8 亿），主要为买入返售金融资产的减值冲回。

国际业务表现亮眼，中信证券国际利润同比高增、资本实力大幅增强。

1H24 公司境外营收60.9 亿/yoy+25.0%，营收占比达20.2%；期末公司境外资产规模达到3030 亿/yoy+12.9%/占总资产比重20.3%。子公司中信证券国际1H24 实现营收9.8 亿美元/yoy+22.2%，净利润2.3 亿美元/yoy+68.4%，净利润率23.9% /yoy+6.6pct。报告期公司对中信证券国际增资65.3 亿元，1H24 末中信证券国际净资产规模达到28.4 亿美元/yoy+76.3%，总资产规模为409.7 亿美元/yoy+16.5%。

投资收益增长，投资规模稳步增长，投资收益率稳健。1H24 末公司投资资产8141 亿/较年初+8.8%，其中交易性债券2238 亿/较年初+2.5%，其他权益工具投资规模670 亿/较年初增长575 亿，期末投资杠杆2.91x/较年初+0.13x；股权衍生品业务不断深化产品创新，期末权益衍生工具名义本金4616 亿元/yoy-32.3%；测算得1H24 投资收益率3.39%/yoy-0.35pct。

经纪业务随行就市，财富管理转型深化，客户规模稳步增长。1H24 公司实现代买业务净收入35.7 亿/yoy-10.7%（1H24 市场日均股基成交额yoy-7%，预计佣金率持续下行），代销业务收入7.1 亿/yoy-11.1%。财富管理转型深化：报告期内公司聚焦精细化客户经营，优化多市场、多资产、多策略金融产品体系，全方位优化客户服务体验；期末公司客群数量达1470万户/yoy+8.9%，托管客户资产规模保持10 万亿级/较年初实现正增。

投行业务承压明显，但严监管大环境下公司投行业务龙头地位进一步夯实。按发行日统计，1H24 公司A 股IPO 承销规模50.7 亿/yoy-85.1%，市占率16.7%/yoy+1.23pct，再融资承销规模154 亿/yoy-84.8%，市占率21.7%/yoy-11.0pct；债券承销规模8957 亿/yoy+3.1%，市占率14.6%/yoy+0.63pct，规模市占率均位列行业第一。项目储备方面，截至8/28，公司IPO、再融资在审家数分别为38 家、41 家，大幅领先第二名（23、19 家）。我们认为，在严把发行上市准入关背景下，中介机构“看门人”责任将进一步压实，利好专业能力突出和合规风控稳健的龙头券商，长期看公司份额有望进一步提升。

1H24 华夏基金利润微降、股混基金规模逆市增长，资管子公司业务布局稳步推进。公募业务方面，1H24 华夏基金（控股62.2%）实现营收36.7 亿/yoy-1.1%，净利润10.6 亿/yoy-1.2%，贡献集团利润占比约6.2%。根据Wind 统计，1H24 末华夏基金非货基AUM 9521 亿/较年初+16.4%/位居行业第二，股混规模5519 亿/较年初+10.6%（1H24 行业非货、股混规模较年初+10%、-2%）。券商资管方面，1H24 中信证券资管AUM 14564 亿元，较年初+4.9%，私募资管业务市占率13.2%，排名行业第一；1H24 中信资管实现净利润2.9 亿，资管公募牌照申请稳步推进。

投资分析意见：在加快建设一流投行的政策导向下，头部券商有望在资本市场建设新阶段中更好发挥专业优势、助力金融强国建设，公司作为行业龙头有望持续受益，维持“强烈推荐”评级。预计2024-2026E 中信证券归母净利润分别为196 亿元、204 亿元、223 亿元，同比-1%、+4%、+9%。

8/28 收盘价对应24-26E 动态PB 分别1.06、1.01、0.96x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。