公司发布24 年上半年业绩公告，业绩符合预期。2024H1 公司旅游运营实现营业额106.49亿元，同比增长10.5%，实现营收94.15 亿元，同比增长5.8%。归母净利润为3.22 亿元，同比减少31.79%，主要为23 年同期存在出售Kemer 度假村及售后回租Les Bouncaniers度假村的一次性收益，剔除该处置收益后归母净利润同比增长20.3%。按板块来计，24 年上半年Club Med 实现营收81.93 亿元，同比增长9.1%；三亚亚特兰蒂斯实现营收8.68亿元，同比减少7.4%，同比下降主要由于1）主动调减价格以应对宏观环境影响；2）优化了低效率的三亚爱必侬业务。度假资产管理中心实现营收2.94 亿元，同比减少24.5%，主要由于房地产行业趋势和国内消费需求波动的影响，物业销售及建造收入减少58.8%。

Club Med 全球营业额创历史新高，预订量呈现可持续增长，未来聚焦高定价的山地与尊享系列。Club Med 在美洲、欧非中东和亚太地区销售额分别同比增长9.7%/5.6%/32.5%。

24H1 Club Med 在中国大陆营业额增长20.5%，其中中国出境游业务和度假村接待的入境游营业额分别增长5 倍和7 倍。24H1 Club Med 容纳能力同比提升3.6%，全球平均客房入住率达70.4%，同比提高0.8pct，平均每日床位价格同比增长8.1%达1922 元。预订量呈现可持续增长，截止2024 年8 月3 日，公司取得24 年下半年累计预订量同比23H2 营业额增长6%，25 年上半年的累计预订量较24H1 增长约11%。

三亚亚特兰蒂斯短期承压，太仓二期项目已正式签约，为公司轻资产战略落地的里程碑。

24H1 三亚亚特兰蒂斯营业额同比下降5.0%至8.66 亿元，平均客房入住率创历史新高，提升3.4pct 至89.6%，到访客户破历史记录至344 万人次，平均每日房价受国内旅游住宿业市场供需变化趋势影响主动进行定价调整，同比下降15.1%至2044 元。24H1 太仓阿尔卑斯国际度假区尚处于运营爬坡期，实现营业额1.1 亿元，到访人次约29 万人。二期项目已于24 年6 月签约，总投资超50 亿元，由太仓市政府平台出资打造，为公司轻资产战略落地的新里程碑。24H1 丽江地中海国际度假区营业额达0.46 亿元，到访人数10.7 万人，同比分别增长15.3%和67.4%。截止24 年6 月底，复游会会员规模增长12.6%至690 万人，复游会及相关业务同比增长28.6%至1.34 亿元。

维持“买入”评级。我们认为公司中期经营战略清晰，一方面通过Club Med 升级战略提高公司产品调性，维持并进一步推进公司在全球范围内广泛布局的度假村获得超额利润率水平，另一方面公司积极向轻管理转型，并计划引入战略投资者等方式逐步降低负债率，太仓、丽江经营端稳步放量，地产项目逐步消化。我们维持24-26 年盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.49/4.16/4.92 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：国外业务增长放缓、太仓项目运营不及预期，市场消费意愿减弱风险。