新增装机推动发电量显著增长，风电光伏表现优于行业平均。1H24 公司新投产新能源装机容量206.4 万千瓦，其中风电和光伏项目权益装机容量分别为50.4 和156 万千瓦，标志着公司2024 年新增1000 万千瓦新能源装机目标的顺利开局。1H24 公司新能源权益装机容量达2412.5 万千瓦，占总权益装机容量6275.8 万千瓦的38.4%。尽管1H24 风力和光照条件相对较弱，风电与光伏平均利用小时数分别同比变化-129 和-27 至1223 和705 小时，但仍比全国行业平均水平高89 和79 小时。得益于装机量高增，风电与光伏售电量分别同比增加6.9%与204.9%至224 与31 亿千瓦时。投資要點：
事件：1）公司公告2024 年上半年業績，2024 年上半年實現營業收入511.20 億港元，同比變化-0.71%；實現歸母淨利潤93.63 億港元，同比增長38.9%，超出我們的預期。2）公司公告2024 年上半年中期股息，公司中期派息0.455 港幣/股，分紅比例爲23.33%。
火電重回核心利潤主要來源，成本端優化成關鍵驅動。1H24 公司附屬電廠總售電量982.40億千瓦時，同比增長6.2%，其中火電售電量721.47 億千瓦時，同比增長3.4%。煤電平均電價爲416.7 人民幣/兆瓦時，同比變化-3.0%，主要原因系平均利用小時受水電發電量高增擠壓同比-1.8%至2149 小時，但仍超全國行業平均50 小時。1H24 公司標煤單價同比變化-10.6%至934.6 人民幣/噸，供電煤耗也同比-0.9%至292.5 克/千瓦時，單位燃料成本同比-10.7%至276.5 人民幣/兆瓦時。成本端改善強於電價降幅助力火電在煤電電價下降的背景下貢獻27.15 億港元的核心利潤，佔核心利潤貢獻32.8%，同比增加19.89 億港元。
新增裝機推動發電量顯著增長，風電光伏表現優於行業平均。1H24 公司新投產新能源裝機容量206.4 萬千瓦，其中風電和光伏項目權益裝機容量分別爲50.4 和156 萬千瓦，標誌着公司2024 年新增1000 萬千瓦新能源裝機目標的順利開局。1H24 公司新能源權益裝機容量達2412.5 萬千瓦，佔總權益裝機容量6275.8 萬千瓦的38.4%。儘管1H24 風力和光照條件相對較弱，風電與光伏平均利用小時數分別同比變化-129 和-27 至1223 和705 小時，但仍比全國行業平均水平高89 和79 小時。得益於裝機量高增，風電與光伏售電量分別同比增加6.9%與204.9%至224 與31 億千瓦時。
借貸成本下降助力擴張戰略，新能源發展藍圖穩步推進。公司在新能源領域的戰略佈局堅定不移，計劃2024 年投資446 億港元用於風電、光伏電站建設，全年新增風電和光伏項目裝機容量1000 萬千瓦。1H24年公司在建風電與光伏權益裝機容量分別爲753.2 與801.1萬千瓦，疊加1H24 平均借貸成本下降0.43pct 至2.75%，支撐公司向「十四五」新增新能源裝機4000 萬千瓦的目標進發，預計「十四五」末公司可再生能源裝機佔比超過50%。
盈利預測與估值：考慮到火電成本端不斷改善，新能源裝機保持高增，我們上調公司2024-2026 年歸母淨利潤預測至149.18、173.56、215.60 億港元（前值爲132.25、155.30、203.50 億港元），當前股價對應2024-2026 年PE 分別爲7.4、6.4 倍和5.1 倍，維持「買入」評級。
風險提示：煤炭價格波動，電價政策發生不利變動。