核心观点

2024H1 公司实现营业收入201.21 亿元，同比减少0.85%，主要系土耳其公司因检修以及电价波动等因素导致售电收入下降；归母净利润13.27 亿元，同比增长65.72%，主要系煤价下跌导致煤电盈利能力改善，2024 上半年公司入厂标煤单价（含税）1072.07 元/吨，同比下降12.13%。土耳其电厂上半年实现净利润3.04 亿元，同比减少35.73%。公司积极推进清洁能源项目落地，甘肃陇南、武威40 万千瓦风电项目己开工，日本茨城市综合智慧零碳电厂项目实现并网投产，土耳其里克索斯酒店光伏项目实现开工。我们预计公司2024~2026 年对应归属于普通股股东的净利润分别为22.07 亿元、24.99 亿元、27.44亿元，维持“买入”评级。

事件

公司发布2024 年半年报

2024H1 公司实现营业收入201.21 亿元，同比减少0.85%；归母净利润13.27 亿元，同比增长65.72%；扣非归母净利润13.16亿元，同比增长71.08%；实现加权净资产收益率6.33%，同比增加2.16 个百分点；实现基本每股收益0.42 元/股，同比增长64.14%。

简评

煤价下行驱动国内火电盈利修复，土耳其电厂利润下滑2024H1 公司实现营业收入201.21 亿元，同比减少0.85%，主要系土耳其公司因检修以及电价波动等因素导致售电收入下降；归母净利润13.27 亿元，同比增长65.72%，主要系煤价下跌导致煤电盈利能力改善，2024 上半年公司入厂标煤单价（含税）1072.07 元/吨，同比下降12.13%。土耳其电厂上半年实现净利润3.04 亿元，同比减少35.73%，主要系期间电厂检修以及电价下滑所致。费用方面，公司销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别为0%、4.23%、8.89%、0.35%，同比变化0ppt、+0.17ppt、+0.22ppt、+0.06ppt，期间费用管控较好。

积极推进清洁能源项目落地，维持“买入”评级截至2024 年6 月末，公司控股装机容量为2269 万千瓦，煤电、气电、风电、光伏装机分别为985 万千瓦、362 万千瓦、387 万千瓦、536 万千瓦。2024 年上半年，公司累计完成发电量358.82 亿千瓦时，同比上升1.98%；其中煤电、气电、风电、光伏分别完成发电量239 亿千瓦时、40 亿千瓦时、50 亿千瓦时、30 亿千瓦时。此外，公司积极推进清洁能源项目落地，甘肃陇南、武威40 万千瓦风电项目己开工，日本茨城市综合智慧零碳电厂项目实现并网投产，土耳其里克索斯酒店光伏项目实现开工。

我们预计公司2024~2026 年收入分别为412.89 亿元、424.61 亿元、435.56 亿元，对应归母净利润分别为24.24 亿元、27.38 亿元、30.06 亿元，对应归属于普通股股东的净利润分别为22.07 亿元、24.99 亿元、27.44 亿元，对应归属于股东股股东的EPS 分别为0.78 元/股、0.89 元/股、0.97 元/股，维持“买入”评级。

风险分析

动力煤价格反弹回升：如果极端气候导致高温天气持续，电煤需求持续高涨，动力煤市场价格可能反弹回升，公司火电业务成本可能会大幅增长，国内火电业务可能延续亏损，公司业绩也会受到相应影响。

海外业务的不确定性：公司部分电厂业务地处海外，受国际经济与政治环境变化影响大，如果国际环境发生剧烈变化，导致公司海外资产受损或营收质量缩水，公司业绩可能会相应减少。

汇率变动风险：如果土耳其经济环境发生剧烈变化，土耳其里拉兑人民币汇率下跌，公司海外电厂效益会有所减少，公司业绩可能不如预期。