新能源业务维持高增，变压器迎放量。2024H1，行业端：公司光伏行业线收入11 亿元，同比增长32%；风电行业线收入5.9亿元，同比增长25%；储能行业线收入3.3亿元，同比增长62%；数据中心行业线收入1.2亿元，同比增长4%，公司自主研发的数字化、智能化环保新型电力设备——MyPower 数据中心电力模块具有可快速部署、运维效率高等特点，可有效降低数据中心建设成本，已接待多批国内算力头部客户考察以及样机订制及测试需求。产品端：箱式变电站产品收入16.1 亿元，同比增长23.5%；成套开关柜产品收入2.7亿元，同比减少6.9%；变压器产品收入4.7 亿元，同比增长110.2%，变压器受益下游需求快速增长。事件：公司2024H1 實現營業收入24.7 億元，同比增長29.9%；實現歸母淨利潤2.5 億元，同比增長52.4%；扣非歸母淨利潤2.4 億元，同比增長55.4%。
2024 年第二季度公司實現營收14.4 億元，同比增長20.3%；實現歸母淨利潤1.6 億元，同比增長33%；扣非歸母淨利潤1.5 億元，同比增長36.9%。
盈利能力快速提升，費用率管控較好。盈利端：2024H1 公司銷售毛利率/淨利率分別爲23.3%/10%，同比+1.5pp/+1.4pp； 24Q2 毛利率/淨利率分別爲23.4%/10.9%，分別同比+0.7pp/+1pp，主要系公司加強對供應鏈的管控，疊加自身技術進步帶來的成本優勢。費用端：公司2024H1 銷售/管理（不含研發）/財務費用率分別爲4.5%/2.5%/-0.5%，分別同比+0.4pp/-0.3pp/-0.9pp，其中銷售費用率增長主要系公司業務規模增長，招投標費用及銷售人員薪酬等增加所致。公司持續加大研發投入，2024H1 研發費用率爲3.6%，同比增長0.4pp。
新能源業務維持高增，變壓器迎放量。2024H1，行業端：公司光伏行業線收入11 億元，同比增長32%；風電行業線收入5.9億元，同比增長25%；儲能行業線收入3.3億元，同比增長62%；數據中心行業線收入1.2億元，同比增長4%，公司自主研發的數字化、智能化環保新型電力設備——MyPower 數據中心電力模塊具有可快速部署、運維效率高等特點，可有效降低數據中心建設成本，已接待多批國內算力頭部客戶考察以及樣機訂製及測試需求。產品端：箱式變電站產品收入16.1 億元，同比增長23.5%；成套開關櫃產品收入2.7億元，同比減少6.9%；變壓器產品收入4.7 億元，同比增長110.2%，變壓器受益下游需求快速增長。
海外變壓器供需失衡，公司加速佈局。受集中式、分佈式新能源裝機提升及歐美老舊電網設備升級改造影響，海外變壓器需求提振，且ABB、西門子等頭部廠商產能擴張進度較緩，供需失衡。公司目前產品應用在海外40 多個國家，遍佈東南亞、歐洲、中東、北美市場，已通過IEEE、IEC等多項國際認證，通過與國內知名新能源頭部企業合作，建立「間接出海+全球化佈局」雙輪驅動戰略模式。2024 年6月，公司爲中東阿曼瑪納500MW光伏項目提供預製式箱變樣機，是明陽電氣首個大容量整機輸出的海外訂單，海外業務持續取得突破。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年營收分別爲64.6 億元、82.1 億元、97.9 億元，未來三年歸母淨利潤同比增速分別爲29.1%/32.7%/19.3%。公司背靠明陽集團技術平台優勢顯著，受益海風裝機回暖以及海外變壓器需求高景氣，公司業績有望持續向上，維持「持有」評級。
風險提示：海外業務拓展不及預期的風險；海風裝機不及預期的風險；匯率波動影響公司海外業務收入的風險；新產品研發不及預期的風險；競爭激烈影響公司盈利水平的風險。
