總收入：24Q2 達61.27 億（yoy+16%，qoq+8.17%），廣告和增值業務驅動公司主要增長。24Q2 毛利率達29.9%（yoy+6.78pp，qoq+1.58pp）。24Q2 銷售費用爲10.4 億（yoy+12.79%，qoq+11.71%），管理費用爲4.9 億（yoy-9.57%，qoq-8.22%），研發費用爲8.9 億（yoy-14.57%，qoq-7.30%）。24Q2Non-gaap 歸母淨利潤達-2.7 億（yoy-71.79%，qoq-38.26%），實現持續減虧。24Q2Non-gaap營業利潤爲-2.8 億，我們預期24Q3non-gaap 營業利潤達2 億，首次轉正。
廣告: 24Q2 達20.4 億（yoy+29.54%,qoq+22.11%）。廣告收入佔整體收入比例由去年同期30%提升至33%，有效帶動公司毛利潤的提升。供給端： DAU 穩定增長疊加商業化產品的持續整合，促使變現效率不斷提高。需求端：隨着B 站用戶成熟，消費能力快速釋放。電商跟數碼家電是Q2 廣告增長的最大的兩個驅動力。公司電商一直堅持「大開環」的戰略，在今年的"618"B 站實現了和各個電商平台更加深度的整合營銷和廣告合作，也拿到了更多電商商家的預算。今年的"618"，電商的客戶在B 站的投放廣告是同比增長了300%，帶貨的GMV 同比增長超過了140%。
我們預期Q3 收入達21 億（yoy+27%,qoq+2%）。
直播&VAS：24Q2 達26 億（yoy+11.48%，qoq+1.46%）。其中大會員、直播及其他增值服務的付費用戶數量增加是主要驅動力。我們預期Q3 收入達28.7 億（yoy+11%，qoq+12%）
遊戲：24Q2 達10.1 億（yoy13.07%，qoq+2.50%）。主要系《三國：謀定天下》貢獻增量。我們預期Q3 收入達18.5 億（yoy+87%，qoq+84%）。
公司新遊戲《三國：謀定天下》表現超預期，預期驅動遊戲高增；廣告供給側流量增長、adload 提升，需求側用戶年齡增長商業化能力釋放。直播業務持續對up 主和用戶進行轉化，增長優於行業水平。我們預計公司24~26 年收入分別爲268/300/317 億元（原預測值爲257/287/308 億元，因遊戲《三國：謀定天下》超預期，上調收入預測），根據可比公司24 年調整後平均PS 均值2.0x，給予目標價141.07HKD（128.76CNY），匯率HKD/CNY=0.91，維持「買入」評級。
風險提示
用戶增長不及預期；成本管控不及預期風險