事件：公司发布2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现营业收入715.09亿元，同比增长3.94%，归母净利润21.81 亿元，同比增长52.68%。扣非归母净利润22.09 亿元，同比增长54.99%。单季度看，2024Q2，公司实现营收387.89亿元，同比增加12.56%，环比增加18.55%；归母净利润10.85 亿元，同比增长39.94%，环比下滑1.1%；扣非归母净利润11.09 亿元，同比增长57.44%，环比增长0.79%。

业绩拆解：上半年同比来看，增利项主要为毛利（+26.63 亿）、减利项为费用税金（-7.56 亿）、公允价值变动（-1.47 亿）、所得税（-5.37 亿）。Q2 单季度环比来看，增利项主要为毛利（+6.54 亿）、减利项为费用及税金（-2.23亿）、减值损失（-1.97 亿）、所得税（-1.51 亿）。

价格： 主要产品价格涨幅明显， 铜精矿现货加工费大幅下滑。

2024Q2/2024Q1，电解铜均价分别为8.0 和6.9 万元/吨，环比分别增长15.3%和2.6%，同比分别增长19.3%和1.3%。上期所黄金均价分别为552.4 元/克和489.5 元/克，环比分别增长12.9%和4.0%，同比分别增长23.4%和16.5%。铜精矿TC 现货指数均价分别为1.06 和25.47 美元/吨，环比分别减少95.8%和68%，同比分别减少98.8%和68%；安徽硫酸均价分别为215 和163 元/吨，环比分别变化+32%和-16.5%，同比分别变化+362%和+21%。

商品价格上升带动毛利提升，是公司业绩增长主要原因：2024 年上半年公司铜产品、黄金等副产品、化工及其他产品实现毛利分别为47.16/9.79/2.76 亿元， 同比分别变化+25.16 亿、-0.77 亿、2.07 亿。毛利率分别为7.79%/11.22%/15.99%，同比变化+4.09pct、-3.32pct、11.65pct。

长单加持及副产品收益较好，铜现货加工费大幅下跌对冶炼端利润冲击或有限。从冶炼子公司利润来看，24H1 金隆铜业实现净利润4.64 亿元，同比增加24%；赤峰金铜实现净利润2.99 亿，同比增长118.4%，铜精矿加工费大幅下跌对公司业绩冲击或有限。

未来看点：围绕铜产业链上下游补链、强链。上游：米拉多铜矿注入完成，自产铜产量达到17.5 万吨，自给率10%，且二期项目将于2025 年6 月投产，届时自给率还将进一步提升。中游：铜基新材料项目有序推进，冶炼产能预计提升。下游：铜箔2023 年产能5.5 万吨，目前仍有2.5 万吨在建，已完成设备安装，将于近期试生产。

投资建议：铜产业链一体化发展持续推进，产能建设稳步进行，未来增量可期。我们预计2024-2026 年，公司归母净利润为37.22、44.02、56.33 亿元，对应8 月27 日股价的PE 分别为11/9/7X，维持“推荐”评级。

风险提示：铜等金属价格下跌，项目进展不及预期，汇率波动风险。