事件：2024 年8 月27 日，公司發佈2024 半年度報告，24H1 實現營業收入 8.73 億元，同比增長39.12%，實現歸母淨利潤1.33 億元，同比增長316.76%。
基本每股收益0.3116 元，同比增長316.58%，銷售毛利率54.36%，同比增長7.72pct，淨利率25.67%，同比大增15.54pct。24Q2 單季度公司實現營業收入6.12 億元，同比增長50.09%，實現歸母淨利潤1.22 億元，同比增長156.21%。
水電發電利用小數大幅提升，發電量恢復，綜合上網電價略有下降。24H1受益於來水同比偏豐，公司水電利用小時數859.75 小時，同比提升54.43%，導致水電發電量達27.80 億千瓦時，同比增長54.43%，但仍較多年平均來水偏枯6%，水電經營狀況雖有好轉，但仍與22H1 相差較遠。公司旗下水電站中除光照水電站發電量同比下降6.79%，其餘各水電站發電量均同比增長30%以上，清溪水電站發電量漲幅最大，同比增長266.69%。公司光伏發電量爲3.72 億千瓦時，同比下降7.56%，有所回落。24H1 公司合計發電量31.52 億千瓦時，同比上升43.1%，盈利能力大幅修復。上網電價方面，公司水電稅後平均上網電價0.2718 元/千瓦時，同比略降0.56%，光伏稅後平均上網電價0.3295 元/千瓦時，同比下降3.8%，綜合平均上網電價0.2786 元/千瓦時，同比下降2.59%，總體保持穩定。公司業績增長主要由水電發電量修復驅動。
資本投資預算降低，中期分紅彰顯發展信心。2024 年公司資本投資支出預算爲2.13 億元，同比下降62.63%，其中投資預算0.5 億元，將用於鎮寧壩草一期光伏電站建設。當年資本投資減少將爲公司提供更充足的現金流用於償還債務或分紅。8 月27 日，公司發佈中期分紅方案，股利支付率達32.10%，高於2023年的30.68%，彰顯了公司對未來的發展信心。
持續推動去槓桿進程，財務費用控制效果顯著。24H1 公司資產負債率58.32%，同比下降3.43pct，較2015 年同期下降20.58pct，有息負債約85.06億元，同比下降8.46%，較2015 年同期下降35.21%，公司持續推動去槓桿進程，資本結構逐步完善，在水電行業處於較低水平。同時，公司財務費用控制效果顯著，24H1 公司財務費用1.39 億元，同比下降16.81%，較2015 年同期下降65.76%，同時，公司擬對未來年度到期高息存量貸款進行置換，融資規模約爲10 億元，考慮公司高息到期債務置換後，從費用端帶動利潤上行。
投資建議：公司水電發電量不斷修復，疊加新能源項目投運，我們預計24/25/26 年歸母淨利潤爲5.02/5.90/6.51 億元，24/25/26 年EPS 分別爲1.17/1.38/1.52 元，對應8 月27 日收盤價PE 分別爲15/12/11 倍，維持「推薦」評級。
風險提示：流域來水偏枯；市場交易電價波動；新項目投建進度不及預期。