事件：公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营收40.25 亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润2.94 亿元，同比增长26.7%；实现扣非后归母净利润2.85 亿元，同比增长47.9%。2024Q2，公司单季度实现营收23.53亿元，同比增长41.7%，环比增长40.8%；实现归母净利润1.90 亿元，同比增长133.1%，环比增长83.7%。

点评：

磷矿及磷化工产品产销增长，期间费用率下降，24H1 公司盈利能力改善。2024年上半年，公司磷化工业务整体实现营收35.25 亿元，同比增长11.7%，对应毛利率为16.45%，同比减少1.1pct。其中，24H1 公司肥料系列产品营收增长明显，同比增长约20.4%，工业级磷酸一铵和饲料级磷酸氢钙业务营收同比基本持平。产量方面，24H1 公司磷矿产量为109.6 万吨，同比增长32.0%；磷化工主营产品产量为101.4 万吨，同比增长10.3%。公司24Q2 业绩同环比大幅改善，我们认为主要原因一方面在于24Q2 国内工业级磷酸一铵价格持续上涨，另一方面则在于公司磷矿产量增加，在磷矿石处于高价的背景下从上游资源端为公司提供利润增量。费用率方面，24H1 公司销售费用率提升0.02pct，管理、研发、财务费用率分别下降0.28pct、1.33pct 和0.34pct。

积极推动资源布局与产能建设，打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”绿色循环经济。公司旗下目前拥有天瑞矿业、白竹磷矿、绵竹板棚子磷矿共三大磷矿，24H1 天瑞矿业和白竹磷矿产量同比分别增长15.9%和65.3%，绵竹板棚子磷矿则正在积极推动复工复产。公司依托参股公司甘眉新航、西部锂业、重钢矿业，积极在川内布局锂矿资源、钒钛磁铁矿资源。同时，公司作为四川发展在矿业化工领域唯一的产业及资本运作上市公司平台，四川发展将积极助力公司进一步获取上游资源配套。另外，在产能建设方面，公司首期2 万吨磷酸铁锂装置已建成投产并实现小批量销售；4 万吨磷酸铁锂装置正在进行设备安装，预计在2024 年年内开始单机调试；攀枝花项目首期5 万吨磷酸铁装置正在进行设备安装。

盈利预测、估值与评级：得益于磷矿以及工业级磷酸一铵、肥料等磷化工产品产销量的增长，叠加期间费用率的降低，24H1 公司盈利能力改善显著，业绩符合预期。我们维持公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为6.53/8.02/9.85 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，环保与安全生产风险。