事项：

8 月27 日晚，瑞丰银行披露2024 年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入21.74 亿元，同比增长14.9%，同比增速较1Q24 下降0.4pct；营业利润7.45亿元，同比增长6.16%，同比增速较1Q24 下降8.1pct；归属于上市公司股东的净利润8.43 亿元，同比增长15.4%，同比增速较1Q24 上升0.7pct。不良率环比持平于0.97%，拨备覆盖率环比+19pct 至323.8%。

评论：

规模放缓和息差收窄影响下，营收增速小幅下滑，预计仍为同业较高水平，成本节约下归母净利润维持15%高增。1）2Q24 单季营收同比增长14.4%，增速环比下降0.9pct，主要由于二季度规模增速放缓（贷款增速环比下降3.7pct 至8.9%），以及息差收窄影响（1H24 净息差较1Q24 下降6bp 至1.54%），2Q24净利息收入同比下降9.4%，增速较1Q24 下降15pct。由于二季度债券投资收益较好，其他非息收入继续高增长，2Q24 同比高增151.4%；2）上半年归母净利润同比增长15.4%，同比增速较1Q24 上升0.7pct，主要由于成本节约，2Q24 成本收入比较1Q24 下降6.3pct 至24.2%。

纺织业融资淡季，信贷需求走弱，后续旺季增速有望回升。Q2 末，生息资产同比增长10.9%，增速环比下降2.8pct；总贷款同比增长8.9%，增速环比下降3.7pct，其中Q1、Q2 单季新增贷款分别为91.09、-7.95 亿元。二季度贷款负增一方面是从整体来看，实体信贷需求较弱，叠加二季度为纺织业信贷需求淡季，三季度是冬季服装铺货时间，信贷需求有望回暖；另一方面是从贷款结构来看，对公贷款增速有所放缓，按揭提前还款对零售贷款仍有所拖累，公司贷款/零售贷款/票据贴现分别同比增长15.2%、0.1%、30.9%，环比分别-10.6pct、+2.2pct、-2.6pct。

信贷需求较弱，贷款定价继续下行，息差仍有所承压。2Q24 息差（期初期末口径）环比收窄5bp 至1.51%，主要是资产端定价仍旧下行，负债端成本保持平稳。1）资产端：1H24 贷款收益率较23 年末下降39bp 至4.34%，其中对公/零售贷款利率分别较23 年末下降31bp、50bp 至4.32%、4.84%。贷款到期重定价下，资产端收益率继续下行，2Q24 生息资产收益率环比下降4bp 至3.63%；2）负债端：1H24 存款成本率较23 年末下降4bp 至2.24%，2Q24 计息负债成本率环比持平于2.27%，后续仍有继续压降空间。

资产质量保持稳定，拨备覆盖率环比上升。2Q24 不良贷款率环比持平于0.97%，单季不良净生成率及关注率环比分别上升30bp、19bp 至0.88%、1.56%，或由于部分传统产业的小微企业以及个体经营户还款能力略有承压。对此公司加大了不良核销和拨备计提力度，拨备覆盖率环比+19pct 至323.8%，拨贷比环比+19bp 至3.15%。由于绍兴地区民营经济活跃，微贷业务不良暴露快、处置快，对整体资产质量的影响较小，资产质量有望保持稳定。

投资建议：二季度瑞丰银行营收、利润增速继续维持高增长，预计仍为同业领先水平，资产质量稳定向好，全年业绩有望持续保持10%以上增长。在银行业整体破除“规模情结”，注重“量质双优”的背景下，当前瑞丰银行的量价仍为较优水平，后续在经济逐渐向好的背景下，仍有望受益于：1）绍兴市柯桥区和越城区快速增长的出口经济，信贷需求仍较旺盛；2）贷款结构优化，按揭提前还款影响逐渐消退，消费贷和个人经营贷业务保持较快增长；3）异地同业股权投资，已投资永康和苍南农商行，增加其他非息收入，提升ROE。

由于去年其他非息收入增速前低后高，今年其他非息收入在一季度走高后增速或将放缓，预计全年营收增速将放缓，结合当前的宏观经济环境，我们维持此前预测，预计公司2024-2026 年营收增速为6.71%/10.57%/14.48%，2024-2026年净利润增速为11.07%/11.36%/13.46%，当前估值仅0.53x24PB。我们维持24年目标PB 为0.72X，对应目标价为6.6 元，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。