投资要点

公司公告2024 年中报：24H1 营业收入99.60 亿元，同比增加40%，实现归母净利润27.48 亿元，同比增加11%，其中24Q2，营业收入64.87 亿元，同比增加85%，实现归母净利润15.02 亿元，同比增加20%。主因陆马一级公路停止收费确认资产处置收益（24H1 非流动性资产处置损益5495 万元），以及江苏银行公司分红时间提前（2023 年为7 月分红，2024 年提前至6 月，报告期内收到分红 3.68亿元）等因素导致净利润同比提升。

收费公路主业：预计主要受货车车流量拖累，24Q2 通行费同比下滑24H1，公司控股路网加权平均流量合计 73,323 辆/日，同比增加4.7%，其中客车60,241 辆/日，同比增加4.9%，货车13,082 辆/日，同比增加3.9%，其中沪宁高速客车流量同比增加2.8%，货车流量 同比下降0.8%。

24Q2 通行费收入22.5 亿元，同比下滑1.7%，主要受锡宜高速改扩建（预计2026年6 月底建成通车）导致车流量大幅下降，以及沪宁高速通行费收入同比下降5%影响。此外收费公路24H1 业务毛利率同比下滑3.8pct 至60.7%，主要因为沪宁高速等路段开展集中养护、道路养护成本相应增加，及征收成本上升。

配套业务

配套业务24H1 收入8.5 亿元，同比下降 6%。其中，受油品销售量下降影响，油品销售收入7.6 亿元，同比下降9%；服务区租赁业务收入0.7 亿元，同比增长27.9%，主要由于在终止原租赁合同后，陆续完成新一轮招商工作。

新能源业务

受益于天气等因素影响,云杉清能公司海上风电项目和光伏项目上网电量同比上升5.6%，但根据有关规定电力销售收入需扣除相关运行考核及辅助服务费后，集团实现电力销售收入约3.5 亿元，同比下降 0.95%。

地产及其他业务

地产： 24H1 收入约 1.3 亿元，同比下降 49%，主要由于地产项目交付规模小于上年同期。广告经营及管理服务：24H1 实现收入0.9 亿元，同比下降 18.7%，主要由于报告期子公司酒店业务虽然好于上年同期，实现服务收入0.2 亿元，同比增长26.4%，但因 2023 年转让保理公司股权后，保理业务收入相应减少所致。

投资建议

我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别 46、52、54 亿元。公司区位优势突出且具有稳健高分红特性，23 年DPS 提高至0.47 元，绝对收益价值凸显，维持“增持”评级。

风险提示

车流增长不及预期、公路建设投资不及预期；公路费率政策影响等。