事件：
2024 年8 月24 日，公司發佈2024 年半年報。上半年，公司實現營業收入208.95 億元，同比增長1.68%，實現歸母淨利潤13.99 億元，同比增長2.28%。
觀點：
業務結構高質量轉型：堅定走出去尋找新增量，運維服務漸入收穫期。2024 年上半年，國內水泥市場需求萎靡、價格低位運行，水泥企業新建產線動能不足，境外業務及新簽訂單貢獻主要增量。
工程服務主業營收120.99 億元，同增4.82%，毛利率15.54%，同增0.62pct；工程服務新簽訂單241.26 億元，同減18%，其中境外同增4%、境內同減58%。裝備製造與工程服務板塊關聯度較高，上半年同樣承壓，實現營收29.16 億元，同減23.07%，毛利率23.25%，同減0.51pct，新簽訂單33.44 億元，同減15%，其中境外同增58%，境內同減33%，裝備板塊「兩外」戰略推進順利。
運維服務表現亮眼，實現營收56.73 億元，同增22.22%，毛利率21.93%，同增3.18%，新簽訂單88.97 億元，同增41%，其中水泥運維主要來自境外，礦山運維不斷向水泥外行業拓展。
經營提質增效：重視利潤水平與現金流，報告期內現金流顯著改善。行業承壓背景下，公司堅持穩中求進，聚焦利潤與現金流水平，主要指標顯著改善。報告期內，公司經營現金流淨額8.85 億元，較2023 年同期（-9.4 億元）大幅轉正，主因加強合同結算、督促項目回款；籌資現金流淨額-12.12 億元，借款大幅減少；同時，落實集團「走出去」戰略、推進與兄弟公司協同，加強優質長期投資，報告期內投資中材水泥，投資現金流淨額-9.67 億元。
盈利預測及投資評級：受國內水泥行業下行影響，公司工程主業及裝備製造業務上半年承壓，境外業務及新簽訂單提供主要增量，同時運維服務因年化確認收入，在公司數年後進入穩定增長期，預計將維持較高增速。我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤32.63 億元、38.05 億元、44.52 億元，對應PE 分別爲7.7 倍、6.6 倍、5.7 倍。選取與公司主業相近的中國化學、中鋼國際、中工國際作爲可比公司，考慮到公司業績增長彈性大、估值較低，維持「買入」評級。
風險提示：水泥行業景氣度持續下滑；宏觀經濟復甦不及預期；地緣政治波動風險；海外水泥需求出現波動；數據引用風險。