2Q24 业绩低于我们预期

公司公布业绩：1）1H24 营收8.25 亿元，同比-7.3%；归母净利润1.11 亿元，同比+6.1%；扣非后归母净利润1.01 亿元，同比+5.9%。2）对应2Q24营收4.24 亿元，同比-15.8%；归母净利润4859 万元，同比-27.9%；扣非后归母净利润4020 万元，同比-42.4%。3）公布中期分红：每股派发现金红利0.30 元，合计派发现金红利5252 万元，占半年度归母净利润47%。4）2Q24业绩低于我们预期，主要因为国内外按摩椅需求恢复不及我们预期。

按摩椅可选属性强，国内外需求较弱：1）按摩椅可选属性强，与经济周期关联度较高，当前国内外需求整体平淡，1H24 公司收入同比-7.3%。2）1H24外销收入4.49 亿元、占主营业务收入56%，我们估计外销收入同比小幅下滑。分地区看，据中报披露，韩国地区Q1 收入同比下滑明显，Q2 有所恢复；美国地区Q1 收入同比高增，Q2 受海运费上涨等影响增速有所回落；1H24欧洲、中东市场稳中有增，东南亚市场总体平稳。3）1H24 内销业务3.60 亿元，我们估计同比下滑10%以上，压力尤其在Q2，主因线下销售转淡以及摩摩哒品牌下滑。618 大促期间，荣泰主品牌全网销售额同比基本持平。

财务分析：1）1H24 毛利率同比+1.8ppt 至33.2%，其中国内/国外毛利率分别为38.5%/28.4%，较2023 全年均有提升。2）1H24 销售费用率同比-1.0ppt，主要系推广费、代言费减少；管理、研发费用率同比+0.9/+0.4ppt；汇兑收益减少导致财务费用率同比+0.4ppt。同时，1H24 套保等带来的公允价值变动净收益同比增加近1500 万元，增厚利润。3）综合影响下，1H24 归母净利率同比+1.7ppt 至13.5%。

发展趋势

布局泰国产能：2023 年公司海外营收占比55%，其中美国占海外收入25%左右，近年来美国业务成长较快，为应对未来潜在的关税政策不确定性，公司公告已在泰国买地建厂，预计2025 年底投产，设计产能约5 万台。

盈利预测与估值

由于国内外按摩椅需求较弱，我们下调2024/25 年净利润12.9%/12.5%至2.11/2.31 亿元。当前股价对应2024/25 年10.7x/9.8x 市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调&板块估值中枢回落，我们下调目标价46%（考虑除权除息的影响，实际下调幅度28%）至14.04 元，对应2024/25年12.0x/10.9x 市盈率，较当前股价有12%的上行空间。

风险

全球需求波动风险，汇率波动风险，竞争加剧风险，关税政策变化风险。