投资建议：ARA海外拓展带来公司业绩触底回升，维持盈利预测，预计2024-2026EPS 0.84、1.01、1.16 元，维持目标价20.16 元，维持“增持”评级。本報告導讀：
24H1 公司業績高增符合預期，海外營收增速亮眼，受益國際大客戶放量、新國標以及國內大客戶產能切換，營收增長同時盈利能力改善。
投資要點：
投資建議：ARA海外拓展帶來公司業績觸底回升，維持盈利預測，預計2024-2026EPS 0.84、1.01、1.16 元，維持目標價20.16 元，維持「增持」評級。
業績符合預期，海外拓展助力收入及盈利高增。公司24H1 營收、歸母、扣非2.61、0.68、0.53 億元同比+31%、+95%、133%，落在業績預告中樞、符合預期，對應Q2 營收、歸母、扣非1.44、0.44、0.34 億元同比+30%、+112%、121%。24H1 公司毛利率、淨利率42.09%、25.43%同比+1.05、8.94pct，收入及毛利率提升主要受益海外大客戶拓展、新國標中小客戶放量以及國內大客戶新廠切換帶來產能釋放，H1 銷售、管理、研發費用率5.89%、5.97%、8.39%同比-0.48、-3.54、-0.58pct，管理費用率因股權激勵費用減少下降明顯。
24Q2 公司毛利率、淨利率43.39%、29.66%同比+0.23、+12.32pct，淨利率提升受益毛利率提升、費用率下降以及減值損失減少。
受益新國標及帝斯曼專利到期，公司ARA 產品高增、海外收入表現亮眼。24H1ARA 收入同比+59%，DHA 收入同比+11%。分地區看，估算24H1 境內、海外營收1.52、1.08 億元同比+10%、80%，國內大客戶逐步完成粉劑產能切換，產能利用率提升後毛利率邊際改善，同時產能釋放下公司拓展國內中小客戶；國際市場帝斯曼全球專利於2023H1 陸續到期，公司順勢拓展海外大客戶，H1 預計達能、雀巢放量明顯，此外海外中小客戶新國標註冊帶動需求回補。
HMO 原料國內獲批、後續有望貢獻新增長點，合成生物多款原料有望打開長期成長空間。HMO 原料2’-FL、LNnT 國內已獲批爲食品營養強化劑，公司2’-FL 產品已完成產能建設、國內獲批，後續海外拓展以及國內HMO 奶粉產品註冊通過後均有望貢獻增長。公司以合成生物學爲立足之本，基於合成生物學平台開展了HMOs 等高附加值的戰略性產品的開發，並陸續進行類胡蘿蔔素及個人護理功能性原料新品的研發工作，不斷推出新的生物活性物產品，有望持續推進平台型營養護理原料商及解決方案建設。
風險提示：新客戶放量不及預期、競爭加劇、新品開發不及預期