事項：
公司發佈2024 年中報，24H1 年實現主營收入221.7 億元，同增8.4%；歸母淨利潤62.4 億元，同增8.0%。
評論：
輿論事件致包裝水錶現承壓，即飲茶保持60%高增速。24H1 包裝水實現營收85.3 億，同比-18.3%，主要系2 月底起輿論事件擾動導致銷量下滑（實際上，1-2 月包裝水同比增長19%）。飲料業務方面，24H1 營收136.4 億元，同比+36.1%。分品類看， 即飲茶/ 功能飲料/果汁/ 其他飲料營收分別爲84.3/25.5/21.1/5.5 億元，同比+59.5%/+3.8%/+25.4%/-7.2%。即飲茶保持高增，其中東方樹葉在900ml 矩陣繼續豐富等策略下持續大幅領跑，茶π亦維持較高增。果汁中，農夫果園升級回歸契合健康化趨勢、水溶C 上新血橙口味，共同推動品類高增。功能飲料通過口味推新、營銷互動維持穩健，而其他飲料則因繼續推進產品聚焦策略而有所下滑。
包裝水競爭加劇主導毛利率承壓，但費率優化對沖後，淨利率維持穩定。24H1公司毛利率同比-1.38pcts 至58.8%，主要系包裝水收入下滑影響規模效應、綠瓶純淨水上市促銷、果汁原料成本上行所致。銷售費用率爲22.4%，同比-0.5pcts，其中公司增加廣告及促銷開支以應對市場變化、維護品牌形象，而受益於飲料佔比提升帶來的產品結構變化，物流費用有所節約。管理費用率則同比-0.6pcts 至4.1%，管理效益穩步提升。分部盈利水平看，24H1 包裝水/即飲茶/功能飲料/果汁經營利潤率分別同比-4.2/+1.0/+1.0/-5.9pcts。綜上，24H1 淨利率爲28.1%，同比基本持平。
包裝水堅守份額主動應戰，飲料推新能力持續驗證，短期壓力難掩長期價值。
面對包裝水輿論壓力對經營的擾動，公司一是快速反應，積極澄清、回應爭議，維護品牌聲譽，二是推出綠瓶純淨水並匹配促銷，短期穩定份額的同時，也從長期視角落子更加廣闊的純淨水市場，當前輿論影響逐漸緩和，公司包裝水份額已較前期已有回升。飲料方面，無糖茶賽道雖有各路玩家陸續發力，但東方樹葉產品力突出、品牌心智穩固，今年以來仍維持亮眼增速；果汁品類整體已步入成熟甚至衰退期，公司農夫果園產品升級、品牌煥新，水溶C拓展血橙豐富口味矩陣，上半年迎來25%的逆勢高增，推新能力持續驗證。
我們認爲，短期綠水在大力度讓利及促銷下對紅水形成一定替代，未來一段時間壓力或將延續；但中長期視角看，農夫秉長期主義卡位佈局飲用水與無糖茶兩大長景氣賽道，口味型飲料推新能力持續驗證，公司價值依舊突出。
投資建議：質地依舊卓越，緊盯調整進展，維持「推薦」評級。雖當前公司包裝水市場份額有所回升，但預計未來一段時間仍處於調整期，我們下調24-26年EPS 預測至1.11/1.28/1.45 元（原預測爲1.25/1.44/1.63 元），當前股價對應24 年PE 25 倍。考慮軟飲料賽道長端景氣較優，公司優質龍頭底色不改，建議緊盯調整進展。考慮公司質地卓越且實際流通盤較小，給予目標價36 港元，對應24 年PE 約30 倍，維持「推薦」評級。
風險提示：終端需求低迷、新品拓展不及預期、原材料價格大幅波動等。